20191218-华创证券-安恒信息-688023.SH-深度研究报告_新兴网络安全黄金赛道潜力选手_30页_2mb

报告摘要

安恒信息深度研究报告总结

核心内容概览

安恒信息（688023）成立于2007年，专注于网络信息安全领域，以应用安全和数据安全为切入点，成功进入市场。公司以“新场景、新服务”为发展方向，围绕云计算、大数据、物联网、工业互联网等新一代信息技术构建了专业安全产品和服务体系。2019年公司成功登陆科创板，成为国内网络信息安全领域的潜力企业。

主要观点

市场前景广阔
网络安全行业正步入“黄金时代”，预计2021年中国网络安全市场将达到千亿规模，未来五年复合增速达25.1%，远超全球水平。安全威胁、政策推动及技术变革是市场增长的主要驱动力。
业务增长强劲
2016-2018年公司收入和利润年复合增长率分别为42.2%和941.3%。2019年1-9月公司签订合同金额达6.62亿元，同比增长56.24%。2019-2021年公司预计归母净利润分别为0.83亿、1.19亿、1.61亿元，对应PE分别为81倍、57倍、42倍。
“新场景”布局领先
公司在云安全、大数据安全、物联网安全等领域处于市场前沿，与阿里云、华为云、海康威视、大华股份等达成战略合作。云安全产品覆盖十多家主流云平台，大数据安全领域占据市场领导地位，物联网安全则具备一线研究数据和实验成果。
“新服务”模式创新
公司推出SaaS云安全服务模式，具备云监测、云WAF、云DDoS清洗及云端威胁情报能力。公司还通过成立多个子公司，拓展智慧城市安全运营业务，形成“三位一体”态势感知体系。
创新能力与品牌建设
公司拥有强大的核心技术团队，研发投入占营收比例维持在20%以上，研发人员占比达32.59%。公司已取得66项专利和153项软件著作权，品牌认可度高，客户结构优良。
渠道建设完善
公司建立了完善的渠道体系，截至2018年末认证经销商达386家。渠道销售收入占比逐年上升，从52.38%增长至55.93%。渠道赋能提升了公司毛利率。
估值建议
基于PS和PSG两种方法，公司目标市值区间为130-144.3亿元，对应目标价区间175.7-195元，首次覆盖给予“强推”评级。

关键信息

财务指标（单位：百万）

指标	2018	2019E	2020E	2021E
主营收入	627	921	1,300	1,762
同比增速	45.6%	47.0%	41.1%	35.6%
归母净利润	77	83	119	161
同比增速	47.5%	7.8%	43.5%	36.0%
每股盈利（元）	1.04	1.12	1.61	2.18
市盈率（倍）	88	81	57	42
市净率（倍）	13	11	10	8

股权结构

实控人范渊直接持股13.52%，通过员工持股平台嘉兴安恒（6.75%）和宁波安恒（6.75%）间接持股，合计控制公司27.02%的表决权。
阿里创投为第二大股东，持股10.81%。

业务布局

云安全：与阿里云、华为云等合作，产品覆盖十多家主流云平台。
大数据安全：AiLPHA大数据智能安全平台市场占有率领先，2018年覆盖全国30多个省份。
物联网安全：与浙江省公安厅、海康威视、大华股份合作，提供嵌入式终端防护及视频安全解决方案。
工业互联网安全：覆盖制造、通信、能源等多个行业，具备成熟应用案例。

技术与研发

公司重视创新，核心技术团队实力强大，研发投入占比持续高于20%。
拥有66项专利和153项软件著作权，研发人员达511人，占员工总数32.59%。
采用“技术委员会-安全研究院-产品研发中心”三级研发架构，实现从预研到产品孵化的完整链条。

客户结构

公司客户覆盖政府（含公安）、金融机构、教育机构、电信运营商等，行业广泛。
曾为多个重大活动提供网络安全保障，包括奥运会、世博会、G20峰会等。

风险提示

实控人变更风险：员工持股平台限售期满后可能进行清算，导致公司控制权变化。
技术迭代风险：若无法及时把握技术趋势，可能面临被替代或落后于竞争对手。
市场竞争加剧：与绿盟科技、启明星辰等企业竞争日益激烈。
渠道管理风险：公司渠道商众多，若管理不善可能影响品牌和销售。

估值分析

PS估值：参考可比公司平均估值，公司2020年PS为10倍，对应目标市值130亿元。
PSG估值：参考可比公司平均估值，公司2020年PSG为0.27倍，对应目标市值144.3亿元。
综合估值区间为130-144.3亿元，对应目标价175.7-195元。

行业趋势

从“被动安全”到“主动安全”：安全防护理念转变，强调系统规划与动态综合防御。
商业模式重塑：从“产品”向“产品+服务”转型，安全服务市场占比逐年上升。
渠道体系成为关键：公司通过渠道建设扩大市场覆盖，提升竞争力。

总结

安恒信息作为新兴网络安全领域的重要参与者，凭借在“新场景”和“新服务”方面的领先布局，持续推动业务增长。随着政策支持、技术变革和市场需求的不断上升，公司有望在未来几年内实现更高的增长速度。公司具备强大的技术实力和创新能力，同时通过完善渠道体系和品牌建设，进一步巩固其市场地位。当前估值模型基于PS和PSG方法，目标市值区间为130-144.3亿元，对应目标价175.7-195元，首次覆盖给予“强推”评级。

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