20160606-国金证券-天顺股份-002800.SZ-新疆第三方物流龙头_提供综合性供应链服务_17页_1mb

天顺股份 (002800.SZ) 新股研究报告总结

核心内容

天顺股份是一家位于新疆的第三方物流龙头企业，专注于大宗和大件货物的物流服务，并逐步拓展至供应链管理、物流园区经营和物流金融监管等领域。公司是新疆最大的民营综合型第三方物流供应商，2015年第三方物流收入占比高达93%。公司计划通过募投项目拓展疆外市场，提高整体竞争力。

主要观点

• 行业趋势：我国第三方物流行业正处于快速发展阶段，物流外包比例持续上升，行业集中度较低，增值服务空间较大。
• 市场背景：新疆经济活力强，GDP和固定资产投资增速高于全国平均水平，物流需求旺盛，物流成本高，为专业物流公司提供了发展空间。
• 业务模式：公司采用轻资产型的第三方物流模式，通过外协降低运营成本，同时发展重资产型的物流园区业务，发挥集聚效应，提高毛利率。
• 募投项目：公司计划建设哈密物流园区，并升级信息系统，以提高运营效率和服务水平，助力开拓疆外市场。

关键信息

公司基本情况

• 发行价：7.70元
• 发行A股数量：18.68百万股
• 总股本：74.68百万股
• 每股收益（2016E）：0.504元
• 每股净资产（2016E）：5.50元
• 市盈率（2016E）：35.46倍
• 行业优化市盈率（2016E）：41.39倍
• 净利润增长率（2016E）：14.92%

股权结构

• 控股股东：新疆天顺投资集团有限公司，持股60%
• 实际控制人：王普宇、胡晓玲夫妇，合计持股65.73%

行业概况

• 第三方物流发展：全国社会物流总额年复合增长率达18.7%，物流外包比例逐年上升。
• 新疆物流市场：2014年新疆GDP增速10.81%，固定资产投资增速26.15%，物流总费用占GDP比例较高，物流成本高于全国平均水平。
• 行业集中度：国内物流企业众多，行业集中度低，增值服务比例有限。

业务分析

• 运输品种：以大宗货物（铁、煤、水泥等）和大件货物（风电机组）为主。
• 客户集中度：2015年前五大客户贡献72.71%的第三方物流收入。
• 外协模式：外协成本占总成本的90%，其中燃料成本占比37.6%。
• 物流园区：主要分为仓储库、租赁库和监管库，2015年仓储利用率高达98.12%，毛利率接近60%。

募投项目

• 哈密物流园区项目：投资1.9亿元，使用募集资金9,007.92万元，将助力公司开拓疆外市场。
• 信息系统升级：投资2,900万元，使用募集资金1,395.68万元，提升运营效率和服务水平。

盈利预测与估值

• 目标价格：20.00-25.00元
• 投资建议：给予50倍静态PE，对应目标价25元。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.50元、0.53元、0.58元，净利润增长率分别为14.92%、5.28%、9.00%。

风险提示

• 市场需求波动：主要运输品种需求低迷。
• 油价上涨：可能增加成本。
• 应收账款与外协对象违约风险。

结论

天顺股份作为新疆物流行业的龙头企业，具备良好的市场基础和业务拓展潜力。公司通过轻资产和重资产相结合的模式，有效降低了运营成本并提高了盈利能力。募投项目将有助于公司开拓疆外市场，提升市场份额。尽管存在一定的市场风险，但公司具有较强的竞争力和增长潜力，预计未来表现良好。