20150702-致富证券-专题报告_澳门赌业分析_34页_2mb

报告摘要

澳門賭業分析總結

核心內容

本報告分析了澳門博彩業在2014年至2015年的發展現狀、營運情況及未來前景。主要探討博彩收入下降的原因、各博彩公司市場佔有率、淨贏率、盈利能力及財務風險，並對行業未來的發展及估值作出評估。

主要觀點

澳門博彩業整體情況

澳門博彩業自2002年開放賭權後進入高速增長期，博彩收入佔GDP比重由2009年的32.3%上升至2013年的46.1%。
自2014年初開始，博彩收入持續下降，截至2015年5月出現12個月連續按年下跌，行業增長動力疲軟。
2015年4月實地視察顯示，中場人流明顯減少，部分賭場增加低注碼賭台以吸引普通旅客。

市場佔有率

2014年市佔率：澳博(26.3%)、銀娛(23.0%)、金沙(21.4%)、新濠博亞(11.9%)、永利(9.2%)、美高梅(8.3%)。
澳博市佔率逐步下降，部分由銀娛及金沙取代，銀娛及金沙市佔率有所上升。
金沙、銀娛及澳博為行業前三，共佔近七成市場份額。

淨贏率

貴賓廳淨贏率：銀娛及金沙高於3%，其餘四家約為2.8%。
中場淨贏率：銀娛及永利高於40%，新濠博亞、美高梅及金沙介乎23%至35%。
銀娛淨贏率突出，博彩收益較高。

博彩收益

貴賓廳收益：2014年行業整體呈下降趨勢，銀娛逆市增長一成，成為行業第一。
中場收益：全行業錄得增長，其中金沙收益為行業最高。
金沙中場佔比較大，貴賓廳及中場收益比例為一比一，受打貪影響相對較小。

關鍵信息

盈利能力

經調整EBITDA：
- 金沙為行業最高，約254億港元。
- 澳博為行業最低，僅約67億港元。
- 銀娛、美高梅及永利的經調整EBITDA均呈下跌趨勢。
經調整EBITDA率：
- 金沙最高為34%。
- 永利及美高梅較低，約為24%至29%。
- 澳博僅為10%，銀娛為19%。
股東應佔溢利：
- 金沙為行業最高，約200億港元。
- 澳博為行業最低，僅約50億港元。
股東應佔溢利率：
- 金沙最高為27%。
- 澳博最低為8%。

財務狀況

負債比率：
- 永利及美高梅負債比率較高，分別為80%及62%。
- 金沙及澳博負債比率相對較低，財務風險較小。
流動比率：
- 美高梅流動比率最低為0.8，財務流動性較弱。
- 其餘五家營運商流動比率均高於1，財務狀況較穩健。

行業前景

內地旅客政策放寬：
- 内地旅客來澳逗留期限由5天增至7天，且30天內可再次入境。
- 政策放寬有望對博彩業產生正面影響，有助扭轉收入下滑趨勢。
新項目建設：
- 各營運商未來2至3年均有新項目落成，包括上葡京、巴黎人、新濠影匯等。
- 新項目以渡假村為主，有助提升旅客吸引力。
旅遊業拉動博彩業：
- 澳門博彩業需借助旅遊業發展來重啟增長。
- 長遠看，行業有望受益於旅遊業的擴張，但短期刺激有限。

估值分析

預測P/E估值：
- 澳博現價略低估，預測潛在跌幅為0.01%。
- 金沙現價低估約4%。
- 銀娛、美高梅、新濠博亞及永利現價偏高。
預測EV/EBITDA估值：
- 澳博、美高梅、金沙及銀娛現價均被低估，分別低估3%、3%、4%及9%。
- 永利及新濠博亞現價偏高，分別高估6%及15%。
總體估值建議：
- 澳博及金沙估值較低，但潛在升幅有限。
- 銀娛、美高梅、新濠博亞及永利現價偏高，建議觀望。
- 澳博估值合理，其他公司估值偏高或偏低。

結論

澳門博彩業在2014年至2015年面臨政策壓力，博彩收入持續下降，行業增長動力不足。然而，隨著內地旅客政策放寬及新項目建設，行業有望逐步恢復增長。在盈利能力與財務風險方面，金沙表現最佳，澳博相對較弱。估值方面，澳博及金沙被認為較為低估，而銀娛、美高梅、新濠博亞及永利則偏高。整體而言，行業處於下行週期，投資者應保持觀望，待行業出現復甦跡象再作投資決策。

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