核心内容
迈瑞医疗是一家在医疗健康领域具有较强竞争力的企业，其业务覆盖生命信息与支持、IVD（体外诊断）和医学影像三大板块。公司近年来实现了稳步增长，展现出良好的盈利能力和市场拓展能力。
主要观点
- 业绩表现稳定：2022年H1公司实现营业收入153.56亿元，同比增长20%；归母净利润52.88亿元，同比增长22%。业绩符合市场预期。
- 各板块增长强劲：三大业务板块均实现稳定增长，其中生命信息与支持业务收入67.72亿元（+12%），IVD业务收入51.43亿元（+30%），医学影像业务收入32.64亿元（+22%）。
- 品牌力提升显著：公司在国际市场实现超过400家全新高端客户突破，覆盖北美、欧洲及发展中国家，品牌影响力不断增强。
- 研发持续加码：公司研发投入持续增加，2022年研发费用同比增长27%，研发费用率提升至9%。新产品不断推出，为公司长期发展提供支撑。
- 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为96.02亿元、116.49亿元和139.84亿元，分别同比增长20%、21%和20%，维持“买入”评级。
关键信息
财务数据概览
- 总股本：12.12亿股（2022年）
- 总市值：3,510.02亿元（2022年）
- 年内股价最高最低：394.27元/283.30元
- 沪深300指数：4151
- 创业板指：2734
业绩增长趋势
| 年份 |
营业收入 (百万元) |
营业收入增长率 |
归母净利润 (百万元) |
归母净利润增长率 |
| 2020 |
21,026 |
27.00% |
6,658 |
42.24% |
| 2021 |
25,270 |
20.18% |
8,002 |
20.19% |
| 2022E |
30,598 |
21.09% |
9,602 |
20.00% |
| 2023E |
36,911 |
20.63% |
11,649 |
21.32% |
| 2024E |
44,395 |
20.28% |
13,984 |
20.05% |
每股指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 摊薄每股收益 |
6.582 |
7.919 |
9.608 |
11.534 |
- |
| 每股净资产 |
19.148 |
22.171 |
29.946 |
36.044 |
- |
| 每股经营性现金流 |
7.402 |
8.157 |
10.731 |
12.810 |
- |
品牌与市场拓展
- 全球品牌力显著提升，2022年H1新增超过400家高端客户，其中北美覆盖近80%的IDN医联体，欧洲突破超100家，发展中国家突破超300家。
- 实现近400家已有高端客户的横向突破。
研发成果
- 生命信息与支持板块：推出SV70无创呼吸机、HyBaseV8/V6电动综合手术床、腹腔镜配套复用器械。
- IVD板块：推出BS-600M全自动生化分析仪、M1000小型生化免疫流水线、BC-760&BC-760CS全自动血液细胞分析仪、CX-9000全自动凝血分析仪及配套试剂。
- 医学影像板块：推出TEX20超高端平板彩超、ConsonaN9/8基层彩超解决方案、决明ZS3Ocular专业眼科彩超、飞蓟Hepatus6/5无创定量肝超仪。
风险提示
- 新冠疫情变化风险
- 政策变动风险
- 研发失败风险
- 中美贸易摩擦风险
投资建议
公司多元业务综合发展良好，预计未来三年业绩持续增长，维持“买入”评级。
财务报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
16,556 |
21,026 |
25,270 |
30,598 |
36,911 |
44,395 |
| 归母净利润 |
4,685 |
6,658 |
8,002 |
9,602 |
11,649 |
13,984 |
现金流量表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
4,722 |
8,870 |
8,999 |
9,917 |
13,045 |
15,573 |
资产负债表
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
14,273 |
15,865 |
15,361 |
27,846 |
35,158 |
44,399 |
| 资产总计 |
25,634 |
33,306 |
38,103 |
47,128 |
56,385 |
67,750 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE（摊薄） |
28.60% |
29.69% |
26.45% |
26.66% |
26.47% |
- |
| P/E |
77.79 |
57.86 |
36.56 |
30.13 |
25.10 |
- |
| P/B |
22.25 |
17.18 |
9.67 |
8.03 |
6.64 |
- |
| 毛利率 |
65.2% |
65.0% |
65.0% |
65.5% |
65.0% |
65.0% |
| 营业利润率 |
32.5% |
35.5% |
35.9% |
35.8% |
36.0% |
35.9% |
| 净利率 |
28.3% |
31.7% |
31.7% |
31.4% |
31.6% |
31.5% |
增长率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
27.00% |
20.18% |
21.09% |
20.63% |
20.28% |
- |
| 归母净利润增长率 |
42.24% |
20.19% |
20.00% |
21.32% |
20.05% |
- |
| EBIT增长率 |
25.75% |
48.64% |
20.56% |
21.30% |
21.85% |
- |
| 总资产增长率 |
18.53% |
29.93% |
14.40% |
23.69% |
19.64% |
- |
资产管理能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
35.7 |
27.0 |
22.4 |
27.0 |
27.0 |
27.0 |
| 存货周转天数 |
125.7 |
143.8 |
146.7 |
130.0 |
128.0 |
128.0 |
| 应付账款周转天数 |
69.0 |
67.9 |
78.0 |
66.0 |
65.0 |
65.0 |
| 固定资产周转天数 |
59.2 |
55.5 |
54.5 |
45.8 |
38.4 |
32.1 |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净负债/股东权益 |
-76.67% |
-68.12% |
-56.68% |
-76.69% |
-80.44% |
-84.05% |
| EBIT利息保障倍数 |
-11.7 |
-115.0 |
-99.1 |
-50.9 |
-46.2 |
-41.5 |
| 资产负债率 |
27.37% |
30.07% |
29.22% |
22.93% |
22.47% |
22.01% |
总结
迈瑞医疗在多个业务板块中表现强劲，尤其在生命信息与支持、IVD和医学影像领域均实现显著增长。公司通过持续的研发投入和全球市场拓展，提升了品牌影响力和产品竞争力。财务指标健康，现金流充裕，盈利预测乐观，维持“买入”评级。然而，公司也面临新冠疫情、政策变动、研发失败和中美贸易摩擦等潜在风险。
