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业绩符合预期，平台化优势显著，业绩稳定增长

核心内容总结

公司2022年半年报显示，业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长，体现出公司在医疗器械行业的领先地位和持续增长能力。公司被赋予“买入”投资评级，分析师谭国超与李婵对公司的未来发展持积极态度。

主要观点

业绩表现

• 2022年上半年：公司实现营收153.56亿元，同比增长约20.2%；归母净利润约52.9亿元，同比增长约21.7%；扣非归母净利润约52.5亿元，同比增长约21.8%。
• 2022年第二季度：营收84.12亿元，同比增长约20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长约21.04%；扣非归母净利润31.75亿元，同比增长约21.47%。

地区增长

• 国内市场：2022年上半年实现收入约92.77亿元，同比增长约21.82%；其中，2022Q2收入51.02亿元，同比增长约15.29%。
• 海外市场：2022年上半年实现收入60.79亿元，同比增长约17.74%，显著高于2021年的增速（约0.96%）；其中，2022Q2海外收入33.11亿元，同比增长约28.72%。

产品线表现

• 体外诊断（IVD）：2022H1营收51.43亿元，同比增长约29.82%，其中BC-7500系列、CL-8000i、BS-600M等产品装机迅速。
• 医学影像：2022H1营收32.64亿元，同比增长约22.2%，R系列和I系列产品推动高端客户群突破。
• 生命信息与支持：2022H1营收67.72亿元，同比增长约12.47%，受益于医疗新基建和高端客户突破。
• 医疗新基建：2022H1相关收入约为34亿元，国内待释放市场空间超220亿元，下半年增长可期。

研发投入与新产品

• 2022年上半年研发投入约14.56亿元（计入研发费用13.50亿元），同比增长约25.01%。
• 推出多款新产品，包括BS-600M、CX-9000、M1000、决明ZS3Ocular、飞蓟Hepatus6/5、ConsonaN9、HyBaseV8/V6、SV70无创呼吸机等。
• “瑞智联”新增签单医院超80家，“瑞影云++”新增装机近800套，持续推动智慧医疗发展。

关键信息

财务指标

指标	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	252.70	305.81	371.99	452.04
归母净利润（亿元）	80.02	99.07	121.14	146.62
毛利率（%）	65.00	64.70	64.30	63.80
ROE（%）	29.70	26.90	24.70	23.00
EPS（元）	6.59	8.15	9.97	12.06
P/E	57.81	35.53	29.05	24.00
P/B	17.18	9.55	7.19	5.53
EV/EBITDA	46.22	30.24	24.09	19.25

资产负债表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产	21335	31895	44009	58910
现金	15361	24284	34902	47730
应收账款	1659	2038	2466	3002
其他应收款	126	245	260	331
预付账款	238	294	360	444
存货	3565	4628	5578	6920
资产总计	38103	50323	64654	82359

现金流量表（单位：百万元）

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	8999	11118	13445	16289
投资活动现金流	-4812	-2195	-2827	-3461
筹资活动现金流	-4605	0	0	0
现金净增加额	-590	8923	10618	12829

偿债与营运能力

• 资产负债率：从29.2%降至22.7%。
• 流动比率：从2.47提升至3.64。
• 速动比率：从2.03提升至3.18。
• 总资产周转率：从0.66下降至0.55。
• 应收账款周转率：维持在15左右。
• 应付账款周转率：从3.88提升至4.10。

风险提示

• 市场环境风险
• 新基建订单释放不及预期风险
• 研发产品表现不及预期风险

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计公司未来三年将持续保持稳定增长，2022-2024年EPS分别为8.15元、9.97元、12.06元，对应PE分别为35.53倍、29.05倍、24倍，显示公司估值逐步下降，盈利预期提升。