20250526-浙商证券-迈瑞医疗-300760.SZ-迈瑞医疗更新报告_2025年拐点已现_看好业绩修复_4页_665kb

迈瑞医疗（300760）研究报告总结

核心结论

迈瑞医疗2024年受国内地方财政压力、医疗专项债发行规模缩减及设备更新项目影响，国内业务短期承压，但2025Q1起有望逐步改善。海外市场因高端客户突破、本地化能力建设及全球收入均衡，国际业务占比持续提升。公司未来三年将保持稳健增长，2025-2027年EPS预测为10.61、12.10、13.97元，当前股价对应2025年PE为21.86倍，维持"买入"评级。

主要分析

业务表现

1. 生命信息与支持

   • 2024年收入同比减少11.1%
   • 国内受财政紧张、招标延迟影响，监护仪/除颤仪等产品市场规模下滑
   • 国际市场因产品竞争力提升，实现双位数增长（超30%）

2. 体外诊断

   • 2024年收入同比增长10.8%，首次超越生命信息与支持业务
   • 国内化学发光业务排名国内第三，生化业务市占率超15%
   • 国际市场突破115家第三方连锁实验室，MT8000全实验室流水线装机加速

3. 医学影像

   • 2024年收入同比增长6.6%
   • 国内超声业务市占率超30%，高端型号占比达60%
   • 国际市场超高端产品ResonaA20逐步发布，有望打开高端市场

盈利能力

• 2024年毛利率63.1%（同比降3.0pct），净利率31.97%（同比降1.2pct）
• 销售费用率同比下降1.9pct，财务费用率同比升1.4pct，研发费用率微增0.2pct
• 经营性现金流净额124.3亿元（YOY+12.4%），占净收益比例102.8%
• 预计2025-2027年盈利能力将小幅提升，费用率保持稳定

财务预测

关键风险

1. 行业政策不确定性
2. 集采导致产品价格下行压力
3. 新产品市场推广不及预期

增长驱动

• 全球医疗新基建浪潮刺激需求释放
• 海外高端市场拓展加速
• 新兴业务（如体外诊断）打开长期成长空间
• 平台属性支撑规模化发展优势

估值逻辑

当前估值处于历史低位（2025年PE 21.86倍），2025-2027年盈利预测显示，公司有望通过产品结构升级和国际化进程实现估值修复，PE逐步降至16.60倍。