长江新兴产业科创板系列跟踪之二十一：十问十答看2019与2020Q1的成绩单-20200508-长江证券-21页_753kb

长江新兴产业：科创板2019与2020Q1表现总结

核心内容

• 成长性：科创板在成长性方面表现突出，营收增速和扣非净利润增速均高于主板和创业板。
• 稳健性：科创板公司在疫情下仍表现出较强的经营韧性，尤其是生物医药、新材料和新兴软件领域。
• 盈利能力：科创板的盈利能力相对较高，但受疫情影响，毛利率和净利率下滑幅度较大。
• 持仓结构：公募、保险与QFII等机构对科创板的持仓比例提升，更偏好成长性和经营韧性兼具的行业。
• 未来关注：科创板面临注册制改革下的板块定位和减持大考，需持续观察其增长和盈利能力。

主要观点

成长性：信息技术与生物医药贡献最大增长活力

• 2019年科创板营收同比增速中值为19.5%，高于主板（5.9%）和创业板（8.8%）。
• 科创板2017-2019年营收复合增速中值为24.2%，显著高于主板（8.5%）和创业板（13.0%）。
• 有三成科创板公司营收增速在30%以上，而创业板不到两成。
• 营收增速30%以上的公司主要集中在新一代信息技术和生物产业，增长动能来自物联网、云计算云办公及医疗健康领域。

稳健性：材料类公司展现较强经营韧性

• 2019年上市的70家科创板公司，上市首年营收增速下滑不到10个百分点，表现出较强的稳定性。
• 疫情下，科创板营收正增长企业占比达81.6%，而创业板仅为31.7%。
• 扣非净利润正增长企业科创板占比46.0%，创业板为35.9%，且科创板公司中34.7%的营收增速在30%以上。
• 部分高端电子材料的细分龙头表现出极强的经营韧性。

盈利能力：毛利率向下的斜率加大

• 2019年科创板毛利率和净利润率维持在相对高位，但2020年Q1毛利率和净利润率均出现下滑，降幅明显高于创业板。
• 疫情影响下，科创板研发费用同比增速中值较2019年下滑10.4个百分点。
• 科创板研发费用率中值为11.3%，高于主板和创业板，但增速有所下降。

持仓结构：公募主动持仓占比提升

• 截至2020年Q1，六成以上的科创板公司获得公募、保险与QFII机构的主动持仓。
• 机构持仓主要集中在新一代信息技术、新材料和生物医药领域。
• 基金持仓占比分别为5.7%、7.6%和10.0%，其中金山办公、心脉医疗、安恒信息等公司的持仓占比排名靠前。
• 社保基金和QFII对部分公司如华熙生物、传音控股等有较高持仓比例。

未来关注：板块定位与减持大考

• 科创板在2019年和2020年Q1财报中展现了战略新兴行业的增长动能，但也表现出盈利能力波动。
• 随着流动性释放，部分兼具成长和经营稳定性的公司获得机构青睐。
• 注册制改革下，科创板的差异化定位和优势在于硬科技、创新能力和国际竞争力。
• 科创板估值溢价需以更强劲的增长或更稳定的盈利能力为基础。
• 2020年下半年将面临减持高峰，需关注解禁规模和对市场的影响。

关键信息

• 科创板总体表现：2019年及2020年Q1，科创板营收和扣非净利润增速高于主板和创业板。
• 行业分布：科创板公司主要集中在新一代信息技术、生物医药、新材料等领域。
• 机构持仓：公募、保险与QFII对科创板的持仓比例提升，偏好成长性与经营韧性兼具的领域。
• 减持风险：2020年下半年将面临减持高峰，解禁股份占比平均达33.34%，需关注对市场的影响。
• 估值溢价：科创板存在明显的估值溢价，分别在1.25-1.87、1.21-1.70、1.44-2.43的区间波动。

行业表现

• 新一代信息技术产业：营收增速30%以上的企业较多，如开普云、佳华科技、容百科技等。
• 生物产业：营收增速30%以上的公司包括普门科技、佰仁医疗、美迪西等。
• 新材料产业：如长阳科技、久日新材、西部超导等公司表现出强劲增长。
• 生物医药：部分公司如东方生物、硕世生物、华熙生物等在疫情下实现高增长。

估值对比

• 科创板与主板/创业板：科创板存在明显的估值溢价。
• 科创板与对应行业公司：科创板估值高于对应行业公司。
• 科创板与可比公司：科创板估值高于可比公司，但需关注其盈利能力的稳定性。

风险提示

• 科创板注册制规则的不确定性。
• 科创板公司股东解禁期对市场可能产生较大波动。

数据支持

• 图表：图1至图46展示了科创板与主板、创业板及对应行业的财务表现和估值对比。
• 表格：表1至表12提供了科创板公司营收、净利润、毛利率及机构持仓的具体数据。

总结

科创板在成长性、稳健性和盈利能力方面表现出色，尤其在新一代信息技术和生物医药领域。机构持仓比例提升，表明市场对其认可度增强。然而，随着注册制改革的推进和减持高峰的来临，科创板需在保持硬科技定位的同时，增强盈利能力，以维持估值溢价。未来需持续关注其在市场波动中的表现。