2018年银行业中期策略报告：当盈利改善邂逅金融监管-20180610-兴业证券-31页-3mb

2018年银行业中期策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年银行业的发展趋势、业绩表现及投资逻辑，指出银行业在经历多年的利润增长后，正在逐步回归理性，盈利改善成为行业发展的主要基调。报告认为，银行股的超额收益主要来源于定期报告披露期以及监管政策/货币政策或市场风格变化阶段。

主要观点

• 盈利改善：2018年银行业业绩增长预计在5%-10%之间，下半年规模增速边际企稳，息差逐渐走阔。资产端收益率受定价上行和高收益资产占比提升的影响而走高，负债成本的变化成为关注重点。
• 监管影响：监管的持续推进仍是行业主基调，资管新规的实施使得部分中小银行面临调整压力。非标融资渠道清理的推进速度和压力是年内较大的不确定因素。
• 资本管理：随着ROE的下行，资本再生能力有所减弱，个体分化加剧。具备资本内生能力的银行将获得更明显的估值溢价。行业进入更加精细的资本管理时代。
• 投资策略：推荐关注两类银行：一是金融供给侧改革的受益者，如大型银行和招商银行；二是具备资产/负债端定价能力的银行，如农业银行、南京银行和宁波银行。同时提示关注基本面发生积极变化的兴业银行和上海银行。

关键信息

• 2018年重点公司及评级：

  • 工商银行：2018E 0.85，2019E 0.92，评级：审慎增持
  • 建设银行：2018E 1.04，2019E 1.12，评级：审慎增持
  • 农业银行：2018E 0.59，2019E 0.66，评级：审慎增持
  • 招商银行：2018E 3.17，2019E 3.66，评级：审慎增持
  • 南京银行：2018E 1.34，2019E 1.58，评级：审慎增持
  • 宁波银行：2018E 2.20，2019E 2.60，评级：审慎增持

• 业绩驱动因素：

  • 净利息收入：主要由生息资产规模和净息差决定。
  • 非利息收入：包括手续费净收入、投资净收益、汇兑净收益及公允价值变动净收益，其中手续费净收入增长稳定。
  • 成本收入比：预计全年增长0%-5%，未来将低位波动。
  • 资产减值费用：信用成本高位回落，核销与资产处置力度稳定，减值费用计提边际改善。
  • 所得税费用：受免税收入影响，部分银行税率有所下降。

• 行业分化：

  • 资本充足率：行业整体稳中有升，各行分化明显。大型银行资本充足率较高，股份行和城商行存在较大波动。
  • ROE：ROE逐渐下行，行业资本再生能力减弱，经营效率分化加剧。
  • 资本补充：资本内生能力是关键，外源性资本补充受限，优先股和可转债等工具逐步应用。

• IFRS9影响：

  • 资产分类：由四分类变为三分类，对银行报表产生显著影响。
  • 减值计提：由已发生减值模型变为预期信用损失模型，导致拨备覆盖率和拨贷比上升，净资产下降。
  • 利润波动：公允价值变动对利润影响增加，银行需更关注资产质量与资本管理。

投资要点

• 银行股的超额收益主要集中在定期报告期和监管政策变化阶段。
• 2018年下半年，货币政策维持稳定，银行基本面将继续改善。
• 银行的净息差预计走阔，但主要取决于负债端成本的稳定性。
• 手续费净收入增长预计在5%-10%之间，若投行化转型或居民消费增长超预期，可能进一步提升。
• 资本充足率成为影响银行估值的关键因素，资本内生能力较强的银行将更具优势。

风险提示

• 金融监管超预期推进
• 负债端定价压力提升

图表目录

• 图1：银行业ROE企稳
• 图2：资产规模增速继续下台阶
• 图3：银行股对主要指数的折溢价
• 图4：银行股业绩驱动图谱
• 图5：地方债历年置换进度
• 图6：票据贴现压缩空间收窄
• 图7：NIM未来几个季度或逐渐走阔
• 图8：资产结构调整贡献或边际减弱
• 图9：银行手续费收入触底回升
• 图10：卡及托管业务分项收入增长较快
• 图11：公允价值与投资存在一定的负相关
• 图12：汇兑损益在汇率大幅变动时损失
• 图13：成本收入比水平未来将低位波动
• 图14：近年来减值费用与不良余额走势
• 图15：信用成本高位回落
• 图16：行业资本充足率稳中有升，各行分化明显

总结

2018年银行业在盈利改善和金融监管的双重影响下，行业分化进一步加剧。重点推荐具备资本内生能力及资产/负债端定价能力的银行，同时关注基本面改善的标的。行业整体资本充足率稳中有升，但资本再生能力减弱，资本管理成为关键。IFRS9的实施对银行报表产生显著影响，需关注资产减值和利润波动。投资银行股需结合宏观和监管政策变化，把握业绩改善和估值提升的机会。