广发证券2018年三季度业绩分析总结
核心内容概述
广发证券在2018年第三季度面临市场疲弱带来的盈利压力，净利润同比下降39%至16亿元人民币。主要受市场活跃度下降、经纪佣金收入减少以及信用类业务规模缩减的影响。尽管部分业务如投行业务和自营收益有所回升，但整体表现仍显疲软。公司当前估值处于历史低位，招银国际维持“持有”评级，并设定了目标价为HK$11.1。
主要观点
市场环境影响
- 市场疲弱：A股市场日均交易额在三季度环比下降25%，同比下降41%，至3,010亿元人民币。
- 经纪业务受压：广发证券的净经纪佣金收入环比下降19%，同比下降42%。虽然跌幅较市场温和，但四季度仍面临进一步下滑压力。
- 净利息收入下滑：净利息收入环比下降44%，主要由于融出资金收缩和买入返售金融资产减少。
投行业务与自营收益
- 投行业务复苏：三季度投行业务净收入环比增长70%，主要得益于债券承销业务的回暖。
- 股权承销低迷：股权承销收入环比下降13%，同比下降71%，主要因IPO批准率低及客户结构偏中小型企业。
- 自营收益回升：自营收益环比增长39%，但同比仍下降33%，推测与固收类投资增加有关。
财务表现
- 经营净收入下降：三季度经营净收入同比下降24%至37亿元人民币。
- 成本收入比上升：成本收入比同比上升9个百分点至53%。
- 拨备增长：拨备较去年同期增长7.2倍，对净利润造成显著影响。
估值与评级
- 估值低位：当前市帐率为0.71倍，接近历史平均水平低两个标准偏差。
- 维持“持有”评级：鉴于市场持续疲软及客户结构问题，短期内表现仍显审慎，需依赖政策支持改善投资者情绪。
关键信息
财务数据概览
| 指标 |
FY16A |
FY17A |
FY18E |
FY19E |
FY20E |
| 营业收入 (百万元人民币) |
27,488 |
28,614 |
24,846 |
27,245 |
30,249 |
| 净利润 (百万元人民币) |
8,030 |
8,595 |
6,612 |
7,339 |
8,173 |
| 每股收益 (元人民币) |
1.05 |
1.13 |
0.87 |
0.96 |
1.07 |
| 市盈率 (x) |
7.9 |
7.3 |
9.5 |
8.6 |
7.7 |
| 市帐率 (%) |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
股价表现
- 1个月：-7.0%
- 3个月：-16.3%
- 6个月：-30.6%
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 吉林敖东 |
16.43% |
| 辽宁成大 |
16.40% |
| 中山公用 |
9.01% |
资产负债表（截至12月31日）
| 资产 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 融出资金 |
55,329 |
50,144 |
50,144 |
50,144 |
50,144 |
| 金融投资 |
165,615 |
186,754 |
186,754 |
186,754 |
186,754 |
| 总流动资产 |
325,937 |
317,826 |
355,270 |
387,638 |
418,602 |
| 总负债 |
278,448 |
268,279 |
303,078 |
333,324 |
360,644 |
| 股东权益 |
81,353 |
88,626 |
93,704 |
99,231 |
107,126 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 财务杠杆 (x) |
3.4 |
3.3 |
3.6 |
3.7 |
3.7 |
| 净资产回报率 (%) |
6.3% |
5.9% |
5.9% |
5.9% |
5.9% |
| 资产回报率 (%) |
2.06% |
2.40% |
1.75% |
1.77% |
1.82% |
| 成本收入比 (%) |
50% |
53% |
53% |
53% |
53% |
投资评级与目标价
- 投资评级：持有
- 目标价：HK$11.1
- 潜在升幅：+18.0%
- 当前股价：HK$9.41
分析师信息
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