20250514-浦银国际证券-诺诚健华-09969.HK-1Q25业绩略好于预期_全年奥布替尼收入指引上调5__7页_806kb

浦银国际证券有限公司分析显示，诺诚健华（9969HK/688428CH）2025年第一季度业绩略超预期。公司总收入达38.1亿元人民币（同比增长1299%，环比增长223%），其中奥布替尼产品收入为31.1亿元人民币（同比增长892%，环比增长12%）。归母净利润为1,797万元人民币，优于此前预测的净亏损，主要得益于收入超预期及毛利率和费用率的改善。产品销售毛利率提升至884%（同比和环比分别增长853%和87%），费用率显著下降，销售费用同比上升273%，研发费用同比上升168%，行政费用同比上升8%。

奥布替尼一季度销售表现强劲，管理层将全年收入增速上调至35%（原预期30%），预计MZL适应症贡献占比从2024年的30%提升至2025年的50%。适应症拓展方面，奥布替尼已于4月获批1L CLL/SLL适应症，国谈准备中；中国ITP适应症预计2025年下半年递交上市申请，2b期SLE数据有望在2025年第四季度公布，与奥布替尼联用的1L CLL/SLL 3期试验已启动入组。

公司两款TYK2抑制剂研发进展顺利：ICP-332正在进行AD三期注册临床试验，预计2025年完成入组，2026年底或2027年初申报上市；第二适应症白癜风将启动首例患者入组，美国计划开展2期结节性痒疹试验。ICP-448的银屑病三期试验预计2025年内完成入组。

2025年主要研发催化剂包括：坦昔妥单抗中国获批r/r DLBCL适应症，奥布替尼r/r MZL在新加坡获批；奥布替尼SLE中国2b期数据预计2025年第四季度公布，ICP-248与奥布替尼联用1L CLL/SLL 2期更长随访数据及r/r NHL一期数据将公布。

基于DCF模型（WACC 10%，永续增长率3%），浦银国际维持港股“买入”评级及117港元目标价，A股“持有”评级及196元目标价（较当前股价204元折价约4%）。公司估值基于81%的A/H股溢价，接近近三年均值。

投资风险包括奥布替尼销售不及预期、主要药品出海进展缓慢、重要项目研发延迟或失败。报告指出需关注市场环境变化及研发风险。

图表部分展示了公司盈利预测、目标价及行业对比，但未提供具体数据变化细节。免责条款强调报告信息来源可靠性，但不保证准确性，并声明公司可能持有相关证券权益，投资决策需独立评估。