20260516-国信证券-2026Q1财报点评_游戏业务流水利润表现优异_电商货币化率持续提升_7页_710kb

SEA (SE.N) 2026Q1 财报总结

核心内容

SEA 在2026年第一季度取得了显著的收入增长，整体表现强劲。公司总收入为71亿美元，同比增长47%。其中，电商业务、数字金融业务和游戏业务分别增长45%、58%和41%。净利润为4.4亿美元，净利率为6%，经调整EBITDA为10.34亿美元，对应利润率15%。

主要观点

• 电商业务表现：

  • 收入达到51.1亿美元，同比增长45%，主要受益于GMV和货币化率的提升。
  • Q1 GMV达373亿美元，同比增长30%。
  • 平台货币化率从10.9%提升至12.1%，广告收入增长显著，广告抽成率上升0.9个百分点。
  • 电商经调整EBITDA为2.23亿美元，对应利润率4.4%，同比下降2.3个百分点，主要由于会员营销投入增加和物流基础设施建设。
  • 管理层预期2026年Shopee GMV增速为25%，经调EBITDA不低于2025年水平。

• 数字金融业务表现：

  • 收入为12.4亿美元，同比增长58%。
  • 经调整EBITDA为2.75亿美元，对应利润率22%，同比下降9个百分点。
  • 应收贷款总额达99亿美元，同比增长超70%，显示强劲的信贷扩张。
  • 不良贷款率保持在1.1%，资产质量稳健。

• 游戏业务表现：

  • 收入为6.97亿美元，同比增长41%，环比下降0.6%。
  • 游戏流水为9.31亿美元，同比增长20%。
  • 调整后EBITDA为5.74亿美元，对应利润率82%，表现优异。
  • 《Free Fire》和《Arena of Valor》为增长的主要驱动力。
  • QAU达到6.67亿，付费用户为7260万，付费率提升至10.9%。

关键信息

• 投资建议：

  • 调整公司2026-2028年收入预测至317/400/472亿美元，调整幅度分别为+10%、+21%、+23%。
  • 调整公司净利润预测至22/34/49亿美元，调整幅度为-4%、+8%、+27%。
  • 当前公司对应2026年估值为24倍，维持“优于大市”评级。

• 财务指标：

  • 盈利预测：2026年营业收入为317亿美元，净利润为22亿美元。
  • 每股收益（EPS）：2026年预测为3.65美元。
  • EBIT Margin：2026年预计为10.2%。
  • ROE：2026年预计为15.1%。
  • 市盈率（P/E）：2026年为24.2倍。
  • 市净率（P/B）：2026年为3.66倍。
  • EV/EBITDA：2026年为20.9倍。

• 风险提示：

  • 新进入者竞争加剧。
  • 宏观经济系统性风险。

财务预测与估值

指标	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万美元）	22,938	31,714	39,988	47,161
毛利率	45%	46%	47%	49%
EBIT Margin	9%	10%	13%	16%
EBITDA Margin	11%	11%	13%	16%
营业利润	1,995	3,242	5,038	7,343
归属于母公司净利润	1,578	2,228	3,383	4,929
EPS	2.58	3.65	5.54	8.07
ROE	13%	15%	19%	21%
P/E	34.2	24.2	16.0	11.0
P/B	4.3	3.7	3.0	2.3
EV/EBITDA	29.2	20.9	13.8	9.4

基础数据

指标	2025	2026E
投资评级	优于大市（维持）	优于大市
收盘价	142.31美元	-
总市值/流通市值	540/500亿美元	-
52周最高价/最低价	199.30/77.05美元	-
近3个月日均成交额	470百万美元	-

总结

SEA 在2026Q1 财报中展现出强劲的增长态势，特别是在电商业务、数字金融和游戏业务方面。虽然电商业务因投资周期导致利润释放受限，但其GMV和货币化率表现优异。数字金融业务保持稳健增长，同时控制不良贷款率。游戏业务则凭借长期运营能力和新产品的商业化表现，实现了良好的利润回报。整体来看，公司表现符合预期，维持“优于大市”评级。