> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # SEA (SE.N) 2026Q1 财报总结 ## 核心内容 SEA 在2026年第一季度取得了显著的收入增长，整体表现强劲。公司总收入为71亿美元，同比增长47%。其中，电商业务、数字金融业务和游戏业务分别增长45%、58%和41%。净利润为4.4亿美元，净利率为6%，经调整EBITDA为10.34亿美元，对应利润率15%。 ## 主要观点 - **电商业务表现**： - 收入达到51.1亿美元，同比增长45%，主要受益于GMV和货币化率的提升。 - Q1 GMV达373亿美元，同比增长30%。 - 平台货币化率从10.9%提升至12.1%，广告收入增长显著，广告抽成率上升0.9个百分点。 - 电商经调整EBITDA为2.23亿美元，对应利润率4.4%，同比下降2.3个百分点，主要由于会员营销投入增加和物流基础设施建设。 - 管理层预期2026年Shopee GMV增速为25%，经调EBITDA不低于2025年水平。 - **数字金融业务表现**： - 收入为12.4亿美元，同比增长58%。 - 经调整EBITDA为2.75亿美元，对应利润率22%，同比下降9个百分点。 - 应收贷款总额达99亿美元，同比增长超70%，显示强劲的信贷扩张。 - 不良贷款率保持在1.1%，资产质量稳健。 - **游戏业务表现**： - 收入为6.97亿美元，同比增长41%，环比下降0.6%。 - 游戏流水为9.31亿美元，同比增长20%。 - 调整后EBITDA为5.74亿美元，对应利润率82%，表现优异。 - 《Free Fire》和《Arena of Valor》为增长的主要驱动力。 - QAU达到6.67亿，付费用户为7260万，付费率提升至10.9%。 ## 关键信息 - **投资建议**： - 调整公司2026-2028年收入预测至317/400/472亿美元，调整幅度分别为+10%、+21%、+23%。 - 调整公司净利润预测至22/34/49亿美元，调整幅度为-4%、+8%、+27%。 - 当前公司对应2026年估值为24倍，维持“优于大市”评级。 - **财务指标**： - **盈利预测**：2026年营业收入为317亿美元，净利润为22亿美元。 - **每股收益（EPS）**：2026年预测为3.65美元。 - **EBIT Margin**：2026年预计为10.2%。 - **ROE**：2026年预计为15.1%。 - **市盈率（P/E）**：2026年为24.2倍。 - **市净率（P/B）**：2026年为3.66倍。 - **EV/EBITDA**：2026年为20.9倍。 - **风险提示**： - 新进入者竞争加剧。 - 宏观经济系统性风险。 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万美元） | 22,938 | 31,714 | 39,988 | 47,161 | | 毛利率 | 45% | 46% | 47% | 49% | | EBIT Margin | 9% | 10% | 13% | 16% | | EBITDA Margin | 11% | 11% | 13% | 16% | | 营业利润 | 1,995 | 3,242 | 5,038 | 7,343 | | 归属于母公司净利润 | 1,578 | 2,228 | 3,383 | 4,929 | | EPS | 2.58 | 3.65 | 5.54 | 8.07 | | ROE | 13% | 15% | 19% | 21% | | P/E | 34.2 | 24.2 | 16.0 | 11.0 | | P/B | 4.3 | 3.7 | 3.0 | 2.3 | | EV/EBITDA | 29.2 | 20.9 | 13.8 | 9.4 | ## 基础数据 | 指标 | 2025 | 2026E | |------|------|--------| | 投资评级 | 优于大市（维持） | 优于大市 | | 收盘价 | 142.31美元 | - | | 总市值/流通市值 | 540/500亿美元 | - | | 52周最高价/最低价 | 199.30/77.05美元 | - | | 近3个月日均成交额 | 470百万美元 | - | ## 总结 SEA 在2026Q1 财报中展现出强劲的增长态势，特别是在电商业务、数字金融和游戏业务方面。虽然电商业务因投资周期导致利润释放受限，但其GMV和货币化率表现优异。数字金融业务保持稳健增长，同时控制不良贷款率。游戏业务则凭借长期运营能力和新产品的商业化表现，实现了良好的利润回报。整体来看，公司表现符合预期，维持“优于大市”评级。