2020下半年港股石油天然气行业投资策略：优选龙头，着眼长远-20200622-申万宏源（香港）-32页_2mb

2020下半年港股石油天然气投资策略总结

核心内容

本报告聚焦港股石油天然气行业，分析了天然气终端消费市场的发展趋势及城燃行业的投资机会，同时探讨了港股石油行业的表现与前景。报告认为，天然气消费市场长期向好，城燃行业具备成长性，而中海油作为港股石油行业龙头，具备较强的盈利能力和估值优势。

天然气终端消费市场分析

1. 港股城燃行业

• 天然气消费增长：2020年5月，全国天然气消费量同比增长5%，城镇燃气消费量同比增长12.7%，成为主要增长动力。
• 居民用气占比小：居民用气占总消费量不足20%，但长期增长稳健，人均用气量持续提升，仍有较大增长空间。
• 城镇化与煤改气：城镇化率接近60%，燃气渗透率仅27%，存量“煤改气”改造空间巨大，但用户开发难度增加。
• 工业用气需求：工业燃料替代需求巨大，如天然气发电、化工等，未来增长潜力显著。
• 价格机制变化：天然气价格逐步由油价挂钩向枢纽价格挂钩转变，尤其关注东北亚市场。

2. 长期增长预期

• 政策支持：发改委与能源局提出天然气在一次能源消费中占比目标，预计2030年达15%。
• 预测消费量：假设年均1%能源需求增长，2030年天然气消费量预计达5305亿立方米，较2018年年均增长5%。
• 城燃企业优势：龙头城燃公司如中国燃气、新奥能源、华润燃气表现优于市场，具备长期增长潜力。

港股石油行业分析

1. 原油市场趋势

• 油价波动：2014年油价暴跌后，市场变得脆弱，价格波动显著。
• 行业表现：2015-2019年，标普油气勘探生产指数持续下行，长期跑输标普500指数。
• 中海油表现突出：中海油在2016-2019年期间总回报达92.9%，优于恒生指数。

2. 供求关系变化

• 市场转变：全球原油市场供求关系变化是价格波动的根本原因。
• 中海油优势：通过降本增效，中海油在成本控制和现金流管理方面表现优异。

3. 中海油的竞争力

• 自由现金流：中海油持续创造自由现金流，2021年预计强势反弹。
• 成本控制：现金成本持续下降，国内新建产能投资减少，增强了盈利能力。
• 估值优势：中海油EV/EBITDA和P/E等指标均优于同行，具备投资价值。

城燃行业投资逻辑

1. 短期核心竞争力

• 低成本气源：低价进口LNG有助于提升毛差，增强盈利能力。
• 价格管理：随着管网改革，城燃企业获得更大议价权，终端售价更具灵活性。

2. 长期市场控制能力

• 终端用户开发：掌握终端市场的企业具备更强的竞争力和护城河。
• 龙头公司表现：新奥能源、华润燃气等龙头公司表现优异，具备长期增长潜力。

投资建议

1. 港股城燃

• 推荐公司：新奥能源、华润燃气等龙头公司，具备长期增长潜力。
• 估值：港股龙头城燃估值在16.0x-17.0x远期市盈率，二线公司估值较低。

2. 港股石油

• 推荐公司：中海油，具备较强盈利能力和估值优势。
• 投资评级：港股石油行业整体为“看好”，中海油为“买入”。

行业与公司表现对比

1. A股城燃公司表现

• 新天然气：2017年至今累计涨幅达35%，成长性强。
• 深圳燃气：2017年至今累计涨幅达13%，表现稳健。
• 其他公司：如陕天然气、百川能源表现波动较大，需谨慎对待。

2. H股城燃公司表现

• 新奥能源：2017年至今累计涨幅达183%，表现优异。
• 华润燃气：2017年至今累计涨幅达112%，具备稳定增长能力。
• 其他公司：如昆仑能源、港华燃气表现较弱，需关注其未来改善空间。

结论

• 天然气市场前景：天然气终端消费市场长期向好，城燃行业具备成长潜力。
• 中海油投资价值：中海油在油价低谷期表现稳健，具备强成本控制能力和自由现金流创造能力。
• 投资建议：推荐关注港股龙头城燃企业及中海油，关注其长期增长潜力和估值优势。