2020年3月中国宏观政策报告：抗击衰退稳定增长，扩张政策托底民生-20200408-银河证券-21页_1mb

2020年3月中国宏观政策报告总结

一、美欧主要经济体在抗疫与抗经济衰退中艰难前行

1. 海外疫情发展形势不容乐观

• 全球疫情持续扩散，截至2020年4月8日，累计感染病例超过132万例，病亡人数超过7.7万例。
• 美国、欧洲等地疫情严重，美国日新增病例在3万例以上，累计死亡率高于3%。
• 疫情对经济造成严重冲击，形成终端需求萎缩与供给停滞的双向收缩效应。
• 疫情可能在今年夏季难以结束，美国政府预计形势好转需至6月份，但实际进展仍不乐观。

2. 世界各国宏观政策刺激大举出台

• 美国推出2.14万亿美元的《冠状病毒援助、救济和经济保障法案》，是历史上规模最大的财政刺激方案。
• 该法案具有四个特点：实施速度快、力度强、范围广、资金去向受限。
• 美国企业部门宏观杠杆率创历史新高，企业与居民部门现金流压力巨大。
• 美联储采取降息至零利率下限及无限量QE等宽松货币政策，但其效果与政策代价仍需观察。
• 美元流动性危局显现，若美债收益率为负，可能对全球金融市场带来冲击。

二、中国宏观政策将进一步发力抗击衰退促进复苏

1. 海外扩张性政策：对中国经济与金融市场的间接外溢影响

• 海外宽松政策有助于缓解全球经济冲击，间接利好中国。
• 美联储政策宽松可能对全球流动性产生深远影响，中国需未雨绸缪。
• 中国货币政策空间较大，资产收益率安全垫较厚，可成为全球安全资产中心。

2. 一季度末政治局会议部署全力稳增长促复苏

（1）稳定性压倒一切的工作总要求

• 疫情防控仍是经济工作的首要任务，防止疫情反弹是重要前提。
• 决策层强调在常态化防控下加快恢复生产生活秩序。
• 一季度经济预计同比收缩2.7%左右，但全年增长目标仍被重视。

（2）扩张性经济政策是必然的政策选项 稳就业保民生是落脚点

• 财政政策应果断扩张，突破3%赤字率上限，支持经济复苏。
• 货币政策需保持宽松，但应精准操作，避免大水漫灌。
• 通过“六稳”政策（稳就业、稳金融、稳外贸等）推动经济复苏。
• 政府将加强财政对冲经济下行压力，加大地方债发行力度。

（3）新发展理念将贯彻经济社会工作的始终

• 货币政策与财政政策需协同发力，贯彻新发展理念。
• 强调政策的精准性和针对性，以确保经济稳定与民生保障。
• 避免过度刺激，防止经济结构失衡与长期低增长风险。

3. 中国货币政策预计将坚持常态化框架

• 中国人民银行在4月15日和5月15日分两次定向下调存款准备金率1个百分点，释放约4000亿元资金。
• 超额准备金利率下调至0.35%，鼓励银行将资金投入实体经济。
• 货币政策保持审慎，未突破“稳健适度”框架，仍以维护系统性金融稳定为优先。
• 降准与调降超额准备金率是央行综合考量经济承压、中小银行稳健性及政策意图的结果。

三、深化金融改革推动中国市场成为新的国际安全资产中心

1. 全球金融体系面临安全资产短缺

• 疫情与经济危机叠加，全球市场陷入“极度避险偏好陷阱”。
• 美国、欧洲等主要经济体已进入负利率区间，安全资产属性减弱。
• 中国利率定价体系仍具有较大空间，为安全资产提供较高安全边际。

2. 中国金融市场具备成为全球安全资产中心的潜力

• 中国率先控制疫情并恢复生产，展现国家治理能力，宏观风险较低。
• 国家政策预期稳定，有利于形成国际投资者的避险偏好。
• 中国需通过深化金融改革，提升市场化、法制化与国际化水平，以增强市场吸引力。

3. 中国应加强国际收支平衡与资本流动管理

• 面对全球疫情导致的经济萎缩，中国外贸面临逆差压力。
• 通过金融体系改革，增强资本流入能力，以平衡经常账户逆差。
• 打造全球安全资产中心，有助于吸引国际资本，稳定金融市场。

关键信息总结

• 疫情冲击：全球疫情形势严峻，尤其对美欧等主要经济体形成重大影响。
• 政策应对：美国推出史上最大规模财政刺激方案，中国则通过定向降准与财政政策对冲经济下行压力。
• 政策边界：货币政策虽需宽松，但作用有限，财政政策应成为核心支持工具。
• 金融安全资产：中国具备成为全球安全资产中心的潜力，需深化金融改革与开放。
• 风险与挑战：全球流动性黑洞显现，中国需防范外部冲击与内部金融风险，保持政策审慎与精准。