宏观政策分析报告：稳中求进实现高质量发展-20191210-银河证券-19页_875kb

宏观政策分析报告总结

核心内容

• 经济形势与政策展望：2019年经济运行仍在磨底阶段，但有利因素正在积累，预计2020年上半年经济与风险资产价格将获得正面支撑，保持谨慎乐观态度。然而，长期结构性问题的解决仍是关键，需进一步深化改革开放以维持5%-6%的增速区间。
• 政府工作报告目标：2020年“两会”政府工作报告将设定GDP目标增速区间，预计为“6%左右”，并力争实现经济总规模和居民人均收入较2010年翻一番的目标。
• 资本市场发展：我国企业债务高企与间接融资模式密切相关，大力发展直接融资、建设多层次资本市场是经济转型的必然选择。应通过发展直接融资体系，为实体经济提供更有效的支持。

主要观点

• 国际形势：2019年全球经济增长放缓，美国、日本、新兴市场等主要经济体增长预期下降。但贸易冲突缓解、货币宽松和财政刺激等措施可能推动2020年全球经济略有回升。
• 国内政策重点：保稳定是2020年宏观政策的第一要务，需从供给与需求两端同时发力。政策应兼顾短期稳增长和长期结构性改革，避免“合成谬误”和政策效应同向叠加。
• 稳就业与民生保障：经济下行压力下，政府强调“六稳”工作，尤其是就业和民生保障。政策包括加大社保基金充实力度、强化农民工工资支付立法等。
• 金融监管与风险防范：强化对系统重要性银行的识别与监管，防范金融系统性风险。同时，推进支付产业高质量发展，优化信用评级行业监管体系，推动市场化约束机制建设。
• 改革开放深化：深化国企改革、优化营商环境是推动经济高质量发展的重要路径，有助于激发市场活力、提升资源配置效率。

关键信息

国际宏观政策形势

• 美国：美联储政策转向观望，经济温和扩张，通胀温和，但存在外部风险。中美贸易争端可能在2020年得到缓解。
• 日本：安倍经济学取得一定成效，经济增长虽慢但相对稳定，失业率处于20年低位，居民收入持续改善。
• 全球增长预测：2019年全球经济增长放缓至3.0%，2020年预计略有回升至3.4%。发达经济体增速降至1.7%，新兴市场增速为3.9%。

国内宏观政策形势

• 经济发展挑战：经济增速换挡，结构性问题如人口老龄化、要素价格扭曲、投资效率下降等影响增长潜力。
• 政策应对措施：
  • 深化国企改革，推动混合所有制改革，强调“改机制”而非仅“混产权”。
  • 强化财政政策，提前下达专项债务限额，优化增值税留抵退税机制。
  • 推进金融监管改革，强化系统重要性银行评估与监管，建立信用评级行业统一监管体系。
  • 优化营商环境，推进“证照分离”改革，降低企业制度性交易成本。

11月重点政策提要

• 国企改革：国资委发布混合所有制改革操作指引，强调“混资本”与“改机制”。
• 民生保障：加强社保基金充实，推进农民工工资支付立法，确保基本民生。
• 财政政策：提前下达专项债务限额，优化留抵退税分担机制。
• 金融监管：系统重要性银行评估办法出台，信用评级业管理暂行办法实施，强化支付监管。
• 营商环境优化：在自贸试验区推行“证照分离”改革全覆盖试点，提升企业运营效率。

总结

• 政策导向：2020年宏观政策将继续以“稳中求进”为基调，强化改革开放，推动经济高质量发展。
• 资本市场作用：大力发展直接融资，构建多层次、法治化的资本市场体系，是实现经济转型和稳增长的关键。
• 长期挑战：尽管短期经济形势有所改善，但长期结构性问题仍未解决，需持续推动改革以实现可持续增长。

图表目录

• 图1. 欧元区与新兴市场制造业PMI，新订单与库存之比
• 图2. 美国就业市场依旧趋紧 失业率预计长期维持低位
• 图3. 美国通胀水平依旧温和但预计向联储通胀目标水平缓步靠近
• 图4. 日本经济总体增长形势较为缓慢 但相对稳定
• 图5. 日本失业率处于20年低位 居民收入持续改善
• 图6. 经济下行压力不容忽视
• 图7. 工业品价格运行在通缩区间指向总需求低迷

分析师信息

• 张宸：宏观研究员，财政部中国财政科学研究院应用经济学博士，执业证书编号：S0130517120001。
• 余逸霖：宏观助理研究员，英国格拉斯哥大学金融学硕士。

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