20220423-国金证券-华友钴业-603799.SH-景气周期+锂电放量_高利润延续_4页_1mb

华友钴业 (603799.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

华友钴业是一家在资源与锂电领域具有双重业务布局的公司，其在2021年实现了显著的业绩增长，并预计在2022-2024年将继续保持良好的发展态势。公司当前股价为73.49元，目标价为130.01元，当前PE为9倍，处于较低水平，显示出较高的估值吸引力。

主要观点

业绩表现

• 2021年：公司全年营收达353.2亿元，同比增长66.7%；归母净利润达39亿元，同比增长234.6%。
• 2021年第四季度：营收125.2亿元，同比增长97.2%；归母净利润15.3亿元，同比增长219.7%。

资源板块

• 钴和铜产品产量分别为3.7万吨和10.3万吨，外销+受托加工合计分别为3.1万吨和10.9万吨。
• 钴板块吨毛利上涨至8.5万元/吨，铜板块吨毛利上涨至2.4万元/吨，受益于钴铜价格景气周期，资源板块利润显著提升。
• 2022-2024年，公司镍板块产量将持续增加，预计华越6万吨MHP湿法项目、华科4.5万吨火法高冰镍项目及华飞12万吨MHP项目将陆续投产，进一步提升资源板块收益。

锂电板块

• 三元前驱体产销6.5/5.9万吨，同比增长88%/77%。
• 正极材料产销5.5/5.7万吨，同比增长96%/115%。
• 公司通过收购天津巴莫深化正极材料布局，未来前驱体与正极材料产能将快速扩张，维持高增长趋势。

产能扩张

• 前驱体方面：衢州定增5万吨+转债5万吨预计分别于2022H1/H2投产；华浦二期2.5万吨+广西巴莫10万吨预计于2023年投产。
• 正极材料方面：成都巴莫新增5万吨即将投产，广西巴莫5万吨预计于2023年投产。
• 产能迅速放量及资源自供成本优势将支撑锂电板块的高增长。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年归母净利润分别为52.9亿元、73.6亿元和96.9亿元，同比增长35.8%、39.1%、31.6%。
• 2022-2024年EPS分别为4.3元、6.0元和7.9元，对应PE分别为17倍、12倍和9倍。

财务指标

• 毛利率：从2021年的20.3%提升至2024年的32.0%。
• ROE：从2021年的20.11%提升至2024年的24.33%。
• P/B：从2021年的4.63下降至2024年的2.25。
• 每股经营性现金流净额：从2021年的-0.05元上升至2024年的17.26元，显示公司现金流状况持续改善。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。

风险提示

• 新能源需求不及预期；
• 铜钴镍价格下跌；
• 汇兑风险；
• 项目进度不及预期。

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2022-2024年分别为554.81亿元、727.68亿元、861.97亿元。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为52.9亿元、73.6亿元、96.9亿元。
• 毛利：预计2022-2024年分别为136.25亿元、210.13亿元、276.01亿元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022-2024年分别为85.05亿元、145.51亿元、210.74亿元。
• 投资活动现金净流：预计2022-2024年分别为-142.48亿元、-15100亿元、-15100亿元。
• 筹资活动现金净流：预计2022-2024年分别为2832亿元、2240亿元、-4788亿元。

资产负债表

• 资产总计：预计2022-2024年分别为6915.6亿元、89109亿元、106670亿元。
• 负债股东权益合计：预计2022-2024年分别为69156亿元、89109亿元、106670亿元。
• 每股净资产：预计2022-2024年分别为20.036元、25.462元、32.602元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022-2024年分别为4.334元、6.029元、7.933元。
• 每股经营现金净流：预计2022-2024年分别为6.964元、11.915元、17.257元。

回报率

• 净资产收益率：预计2022-2024年分别为21.63%、23.68%、24.33%。
• 总资产收益率：预计2022-2024年分别为7.65%、8.26%、9.08%。
• 投入资本收益率：预计2022-2024年分别为15.37%、19.38%、21.87%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022-2024年分别为57.1%、31.2%、18.5%。
• EBIT增长率：预计2022-2024年分别为112.96%、65.21%、36.23%。
• 净利润增长率：预计2022-2024年分别为35.8%、39.1%、31.6%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022-2024年均为29天。
• 存货周转天数：预计2022-2024年均为85天。
• 应付账款周转天数：预计2022-2024年分别为50天、45天、45天。
• 固定资产周转天数：预计2022-2024年分别为109.3天、102.8天、100.7天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022-2024年分别为45.29%、37.67%、20.81%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022-2024年分别为15.5倍、18.5倍、24.5倍。
• 资产负债率：预计2022-2024年分别为53.78%、49.94%、41.93%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场中相关报告评级比率分析

• 买入：一周内2份，一月内11份，二月内21份，三月内27份，六月内103份；
• 增持：一周内0份，一月内2份，二月内5份，三月内8份，六月内0份；
• 中性：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份；
• 减持：一周内0份，一月内0份，二月内0份，三月内0份，六月内0份；
• 评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持。

特别声明

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