2019年医药生物行业策略报告_精细化控费升级_寻找顺势而为的机会_75页_6mb

精细化控费升级，寻找顺势而为的机会

核心内容

本报告分析了2019年医药生物行业的投资策略，指出行业在医保控费政策推进下，将经历结构性分化，但同时也蕴含结构性投资机会。重点推荐不受医保政策影响或具备进口替代优势的细分领域龙头。

主要观点

• 估值分化：2018年医药板块呈现估值分化，市值大于300亿的个股平均下跌5.70%，100-300亿之间的个股平均下跌15.82%，但市值大于100亿的细分领域龙头表现较好，具备配置价值。
• 医保控费升级：医保控费向更为精细化方向发展，DRGs为主的多元复合式支付方式成为2019年重点政策，推动行业结构调整。
• 结构性机会：在控费升级背景下，应积极寻找具备确定性增长的细分领域，如创新药、具有消费属性的药品、国产替代医疗器械和医疗服务。

关键信息

投资建议

推荐细分板块

1. 创新药板块：关注恒瑞医疗等具备良好创新药储备和研发能力的公司。
2. 具有消费属性药物：智飞生物等，其产品不受公立医院控费影响。
3. 医疗器械板块：迈瑞医疗、开立医疗、乐普医疗和美亚光电等，受益于进口替代。
4. 医疗服务板块：美年健康、通策医疗等，受益于渠道下沉和行业增长。

风险提示

• 创新药物市场竞争加剧，销售可能不达预期。
• 政策落地存在不确定性，如耗材两票制、耗材带量采购等可能对行业造成负面影响。

行业回顾

2018年医药生物板块行情回顾

• 市场三步走：从集中医药到黑天鹅事件再到行情反复。
• 估值低位：板块和细分领域估值处于历史低位。
• 盈利压力：医保控费和结构化调整导致盈利承压，需寻找确定性领域。
• 投资者偏好：机构投资者持续关注龙头，外资积极配置。

估值分析

• 医药板块PE(TTM)：26.34x，处于历史低位。
• 细分领域PE(TTM)：
  • 化学制药：27.21x，6.43%分位数。
  • 生物制品：38.90x，17.36%分位数。
  • 医疗器械：42.73x，18.65%分位数。
  • 医药商业：14.51x，0.00%分位数。
  • 中药：19.00x，0.25%分位数。
  • 医疗服务：70.64x，31.67%分位数。

盈利情况

• 医药制造业营收增速：13.6%，利润增速：10.4%。
• 销售净利率：从年初的13.89%下降至10.92%。
• 期间费用率：销售费用率从14.1%上升至16.3%，管理费用率从18.05%下降至11.33%。
• 净利润增速：从年初的30.5%快速回落至9.6%。

政策展望

医保结构性调整

• 医保局成立：2018年国家医疗保障局成立，强化医保话语权，推动医保控费与DRGs支付方式。
• 医保基金压力：老龄化趋势加剧，医保支出增速超过筹资增速，控费趋势将延续。
• 医保支付方式：推进DRGs为主的多元复合式支付方式，提升医疗系统效率。

医药政策

• 优先审评审批：2018年药品审评速度加快，九价HPV疫苗审批仅用8天。
• 医保谈判：2018年国家医保谈判17款抗癌药，平均降幅56.7%。
• 带量采购：如“4+7”城市药品集中采购，平均降幅达62%，部分品种超过90%。

医疗服务与医疗器械

• 医疗服务：渠道下沉、连锁扩张，爱尔眼科、美年健康、通策医疗等表现突出。
• 医疗器械：国产替代进行时，迈瑞医疗等受益于性价比提升和进口替代。

结论

2019年医药生物行业将在医保控费和结构化调整中寻求结构性机会，建议关注创新药、国产替代医疗器械和医疗服务等板块，同时警惕政策落地不确定性及市场竞争加剧带来的风险。