20201125-华创证券-汽车行业2021年度投资策略_插上想象力的翅膀_37页_3mb

汽车行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年被预测为汽车行业的投资大年，整体景气度有望持续上行。市场对汽车销量和盈利弹性存在低估，估值体系仍有提升空间。投资者应关注行业基本面与估值的双重机会，尤其是优秀公司中长期成长性带来的市场认知变化。

主要观点

• 销量预期：预计2021年乘用车批发销量增长13%，上险增长15%。中低端需求随经济恢复而回暖，中高端换购需求则可能迎来高峰。
• 盈利预期：行业盈利恢复速度高于销量恢复，盈利弹性来源于价格端和新项目利润率。2021年盈利增长潜力较大。
• 估值提升：乘用车PB处于历史中枢偏高，零部件PB处于历史中枢偏低，基金持仓偏低，具备配置空间。市场对汽车板块的预期仍偏谨慎，但存在估值抬升机会。
• 投资主线：乘用车是核心投资主线，具备更强的中长期成长性。零部件板块因PE、PB偏低，具备更好的风险收益比，特别是明年春季躁动可能带来行情反转。
• “瑕疵股”机会：在成长性标的之外，低估值的“瑕疵股”可能因市场预期不足而有较大重估空间。

关键信息

1. 基本面分析

• 销量：2020年预计增长3%，2021年预计增长54%。中低端车型销量回升主要受益于经济恢复，中高端换购需求将带动销量增长。
• 盈利：2020年部分车企中报已超预期，2021年盈利弹性预计进一步扩大，尤其是价格端和新项目利润率的提升。

2. 估值分析

• 乘用车：PB位于历史中枢偏高，但盈利预期仍有提升空间。
• 零部件：PB位于历史中枢偏低，PE也处于历史中位偏低，具备配置价值。
• 市场预期：投资者对汽车板块的预期仍偏谨慎，但市场对优秀公司成长性的认知将逐渐提升。

3. 投资建议

• 总量性机会：推荐上汽集团、华域汽车、广汽集团H。
• 弹性乘用车：推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车H/A、比亚迪。
• 传统零部件：推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、爱柯迪、新坐标、拓普集团；中期关注丰田产业链相关企业。
• “瑕疵股”：建议关注均胜电子、继峰股份、宁波华翔、广汇汽车、中鼎股份、一汽富维等。

4. 风险提示

• 宏观经济不及预期
• 全球疫情反复
• 电动智能车发展及产品升级不及预期

投资逻辑

1. 周期性的超预期

• 销量超预期：预计2021年乘用车批发销量增长13%，上险增长15%。经济恢复是主要驱动力，疫情后需求回补和产品升级推动销量增长。
• 盈利超预期：盈利恢复速度高于销量，尤其在新车上市和价格调整的推动下，单车盈利有望显著提升。

2. 成长性的超预期

• 新一轮自主崛起：长城、长安、吉利等头部自主车企持续提升市场份额，产品结构优化，ASP（平均销售价格）上升。
• 零部件全球扩张：中国制造零部件具备性价比优势，全球市场份额提升，新项目利润率成为盈利弹性来源。
• 电动智能带来的竞争跨越：电动车销量持续增长，新产品集中曝光，推动市场对电动车接受度提高。智能网联独角兽上市可能进一步提升估值体系。

行业数据与趋势

• 行业集中度：2020年前10月CR10达到88.2%，CR20提升至88.2%，表明市场集中度进一步提升。
• 新能源车发展：2020年新能源车批发销量123.8万辆，预计2021年将达190.1万辆。销量增长主要受益于产品优化、政策支持和市场接受度提升。
• 零部件盈利弹性：新项目毛利率提升是关键，公司产品组合和项目年龄结构影响毛利率表现。

投资主题

• 整车投资：关注乘用车主线，把握市场趋势。
• 零部件投资：关注全球扩张和新项目带来的盈利增长。
• “瑕疵股”投资：关注低估值但具备成长潜力的公司。

报告亮点

• 市场预期差：对销量和盈利弹性预期不足，对估值提升空间认知不够。
• 投资思路：兼顾整车和零部件，把握市场风格和基本面变化。
• 估值提升：零部件板块具备配置价值，未来可能因业绩放量而提升估值。

图表目录

• 图表1：狭义乘用车月度批发增速与M1月度增速
• 图表2：汽车制造业产成品存货增速与汽车销量增速
• 图表3：狭义乘用车月度批发销量同比增速
• 图表4：乘用车交强险月度注册量同比增速
• 图表5：狭义乘用车年度批发销量季度增速（按指导价）
• 图表6：狭义乘用车年度批发销量季度增速（按级别）
• 图表7：狭义乘用车销量增速、A0级销量增速、M1增速
• 图表8：历年狭义乘用车销量增量
• 图表9：狭义乘用车当年销量、5年换购量、12年换购量
• 图表10：新能源汽车月度批发销量及增速
• 图表11：新能源汽车年度累计批发销量及增速
• 图表12：新能源乘用车批发销量同环比增速
• 图表13：纯电动乘用车分级别批发销量占比
• 图表14：6-10月新能源销量CR10
• 图表15：2020年单月前十上榜车型参数及累计销量
• 图表16：2020-2021年新能源汽车批发销量预测
• 图表17：2021年重点车企新能源新车型
• 图表18：整车及零部件企业盈利弹性与超预期来源
• 图表19：某车企营业利润同比变动因素分解
• 图表20：GAIN行业整体月度终端优惠指数
• 图表21：GAIN整体月度价格变化指数
• 图表22：市场平均折扣率中位数
• 图表23：市场平均折扣额中位数
• 图表24：某小型零部件供应商年度边际毛利率、折旧/营收、费用率、净利率变化
• 图表25：A股零部件板块季度毛利率、ROE、期间费用率
• 图表26：A股乘用车板块季度毛利率、ROE、期间费用率
• 图表27：头部自主与其它车系份额对比
• 图表28：整车利润池按车系结构变化
• 图表29：0-10万元价格区间车系份额
• 图表30：10-15万元价格区间车系份额
• 图表31：15-20万元价格区间车系份额
• 图表32：20-30万元价格区间车系份额
• 图表33：30万元以上价格区间车系份额
• 图表34：吉利、长安、长城单车均价
• 图表35：2019年至今车企退出市场相关新闻整理
• 图表36：狭义乘用车行业集中度变化
• 图表37：狭义乘用车行业集中度变化

投资建议

• 总量性机会：上汽集团、华域汽车、广汽集团H
• 弹性乘用车：吉利汽车、长安汽车、长城汽车H/A、比亚迪
• 传统零部件：豪能股份、精锻科技、贝斯特、爱柯迪、新坐标、拓普集团
• 中期关注：丰田产业链相关企业
• “瑕疵股”：均胜电子、继峰股份、宁波华翔、广汇汽车、中鼎股份、一汽富维等

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 全球疫情反复程度超预期
• 电动智能车发展及产品升级不及预期

重点公司盈利预测及评级