汽车行业2021年度投资策略：插上想象力的翅膀-20201125-华创证券-37页_2mb

报告摘要

汽车行业2021年度投资策略总结

核心内容

2021年被预计为汽车行业的投资大年，整体景气周期预计持续上行，且可能超出市场预期。在基本面和估值层面，投资者应“挥舞想象力的翅膀”，把握行业复苏带来的机会。乘用车和零部件板块均具备投资价值，但两者在选择上需注意区别：乘用车作为周期主线，具备更强的中长期成长性；零部件则因估值偏低、风险收益比更优，可能在后期出现反弹。

主要观点

销量与盈利预期超市场
- 2021年乘用车批发销量预计增长13%，上险增长15%，全年销量有望达到190万辆。
- 2020年销量增速为-7%，2021年有望实现13%的正增长。
- 乘用车盈利主要来自价格端，而零部件盈利则来自固定成本摊薄与新项目利润率提升。
估值提升空间大
- 当前乘用车PB位于历史中枢偏高，零部件PB在历史中枢偏低，基金持仓偏低，仍有配置空间。
- 投资者对汽车板块的预期估值相对谨慎，但随着优秀公司业绩放量，市场对其中长期成长性的认知将提升，带动估值抬升。
整车 vs 零部件
- 乘用车是景气周期中的核心主线，具备趋势投资价值。
- 零部件相对滞涨，具备更好风险收益比，预计明年春季躁动可能带动其行情重新走强。
关注“瑕疵股”
- 在“成长”标的之后，低估值的“瑕疵股”可能有较好收益空间，尤其是市场对其原有判断变为偏见时。
- 建议关注均胜电子、继峰股份、宁波华翔、广汇汽车、中鼎股份、一汽富维等。

关键信息

投资建议

总量性机会：推荐上汽集团、华域汽车、广汽集团H。
弹性乘用车：推荐吉利汽车、长安汽车、长城汽车H/A、比亚迪。
传统零部件：推荐豪能股份、精锻科技、贝斯特、爱柯迪、新坐标、拓普集团。
中期关注：丰田产业链，建议关注星宇股份、一汽富维、凯中精密等。
“瑕疵股”：推荐均胜电子、继峰股份、宁波华翔、广汇汽车、中鼎股份、一汽富维等。

风险提示

2021年宏观经济不及预期。
全球疫情反复程度超预期。
电动智能车发展及产品升级不及预期。

行业数据概览

指标	数据
股票家数(只)	187
总市值(亿元)	31,460.43
流通市值(亿元)	22,916.04

相对指数表现

时间段	绝对表现 (%)	相对表现 (%)
1M	16.23	10.15
6M	63.43	32.55
12M	65.81	35.81

重点公司盈利预测与估值

公司名称	股价(元)	2020E EPS(元)	2021E EPS(元)	2022E EPS(元)	2020E PE(倍)	2021E PE(倍)	2022E PE(倍)	2020E PB	2021E PB	2022E PB	评级
长安汽车	21.98	1.15	1.2	1.46	19.11	18.32	15.05	2.68	2.68	2.68	强推
长城汽车	27.27	0.53	1.09	1.14	51.45	25.02	23.92	4.6	4.6	4.6	强推
上汽集团	26.85	1.98	2.6	2.74	13.56	10.33	9.8	1.26	1.26	1.26	强推
比亚迪	184.2	1.85	1.86	2.36	99.57	99.03	78.05	9.6	9.6	9.6	强推
广汇汽车	3.6	0.3	0.48	0.49	12.0	7.5	7.35	0.77	0.77	0.77	强推
拓普集团	34.93	0.55	1.08	1.36	63.51	32.34	25.68	5.0	5.0	5.0	强推
爱柯迪	16.8	0.48	0.69	0.83	35.0	24.35	20.24	3.54	3.54	3.54	强推
精锻科技	20.37	0.36	0.74	1.06	56.58	27.53	19.22	4.09	4.09	4.09	强推
新坐标	36.93	1.57	2.09	2.59	23.52	17.67	14.26	4.82	4.82	4.82	强推
豪能股份	23.36	0.96	1.44	1.84	24.33	16.22	12.7	3.18	3.18	3.18	强推

投资逻辑

周期性超预期
- 2020年4Q销量同比+5%~+7%，2021年预计+11%~+16%。
- 2020年新能源汽车销量预计124万辆，2021年预计190万辆，增速达54%。
- 电动车销量持续增长，2020年10月批发销量达16万辆，同比增长105%。
成长性超预期
- 自主车企新一轮崛起，如吉利、长城、长安、比亚迪等，ASP持续提升。
- 零部件公司具备全球扩张潜力，受益于中国制造业的性价比优势。
- 电动智能技术加速发展，推动行业竞争格局变化，智能网联独角兽上市可能带来估值提升。

投资主题亮点

市场对汽车基本面和目标估值仍有预期差。
基本面上，对销量和盈利弹性预期不足。
估值上，忽略估值提升仍有空间，以及明年可能受到自主车企、零部件供应商成长特征进一步体现，以及电动智能进程加速而催化。

图表目录

图表1: 狭义乘用车月度批发增速与M1月度增速
图表2: 汽车制造业产成品存货增速与汽车销量增速
图表3: 狭义乘用车月度批发销量同比增速
图表4: 乘用车交强险月度注册量同比增速
图表5: 狭义乘用车年度批发销量季度增速，按指导价
图表6: 狭义乘用车年度批发销量季度增速，按级别
图表7: 狭义乘用车销量增速、A0级销量增速、M1增速
图表8: 历年狭义乘用车销量增量
图表9: 狭义乘用车当年销量、5年换购量、12年换购量
图表10: 新能源汽车月度批发销量及增速
图表11: 新能源汽车年度累计批发销量及增速
图表12: 新能源乘用车批发销量同环比增速
图表13: 纯电动乘用车分级别批发销量占比
图表14: 6-10月新能源销量CR10
图表15: 2020年单月前十上榜车型参数及累计销量
图表16: 2020-2021年新能源汽车批发销量预测
图表17: 2021年重点车企新能源新车型
图表18: 整车及零部件企业盈利弹性与超预期来源
图表19: 某车企营业利润同比变动因素分解
图表20: GAIN行业整体月度终端优惠指数
图表21: GAIN整体月度价格变化指数
图表22: 市场平均折扣率中位数
图表23: 市场平均折扣额中位数
图表24: 某小型零部件供应商年度边际毛利率、折旧/营收、费用率、净利率变化
图表25: A股零部件板块季度毛利率、ROE、期间费用率
图表26: A股乘用车板块季度毛利率、ROE、期间费用率
图表27: 头部自主与其它车系份额对比
图表28: 整车利润池按车系结构变化
图表29: 0-10万元价格区间车系份额
图表30: 10-15万元价格区间车系份额
图表31: 15-20万元价格区间车系份额
图表32: 20-30万元价格区间车系份额
图表33: 30万元以上价格区间车系份额
图表34: 吉利、长安、长城单车均价
图表35: 2019年至今车企退出市场相关新闻整理
图表36: 狭义乘用车行业集中度变化
图表37: 狭义乘用车行业集中度变化
图表38: 主流车企2H19-2020新车数量统计
图表39: A股乘用车、零部件板块营收增速
图表40: A股乘用车、零部件板块净利增速
图表41: A股99家零部件海外业务营收情况
图表42: A股99家零部件国内外业务营收增速中位数
图表43: 北美、欧洲、日本、中国零部件上市公司2019年营收体量分布
图表44: 中国与海外营收100亿RMB以下汽车零部件上市公司EBIT利润率中位数对比
图表45: 中国与海外营收100亿RMB以下汽车零部件上市公司边际毛利率中位数对比
图表46: 中国与海外营收100亿RMB以下汽车零部件上市公司SG&A费用率中位数对比
图表47: 中国与海外营收100亿RMB以下汽车零部件上市公司资产负债率中位数对比
图表48: 中国与海外营收100亿RMB以下汽车零部件上市公司人均产出中位数对比
图表49: 中国与海外营收100亿RMB以下汽车零部件上市公司人均EBIT中位数对比
图表50: 大众产业链A股零部件公司
图表51: 丰田中国市场目标、战略动向等情况梳理
图表52: 丰田中国部分新车投放计划
图表53: 丰田产业链A股零部件公司
图表54: 特斯拉产业链梳理
图表55: 新势力车企配套供应情况梳理
图表56: 未来拟上市汽车“独角兽”
图表57: 乘用车板块PE
图表58: 零部件板块PE
图表59: 乘用车板块PB
图表60: 零部件板块PB
图表61: 申万乘用车相对沪深300走势
图表62: 申万零部件相对创业板指走势
图表63: 中信乘用车相对零部件走势达到历史极值
图表64: 中信零部件相对乘用车走势达到历史极值
图表65: 格拉默单季边际毛利率新高、SG&A费用率开始回落
图表66: 均胜电子单季边际毛利率重新向上、费用率下降

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