20220616-国信证券_香港_-汽车行业_新势力蔚小理之比较研究_18页_1mb

新势力蔚小理之比较研究总结

核心内容概览

本报告对蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车三家公司进行了全方位的比较研究，涵盖市场定位、产品体系与技术路线、销售与服务体系、销量、经营业绩、运营能力、财务状况以及估值等方面。三家公司作为新能源汽车行业的代表，凭借其在智能化和新能源化方面的创新，获得了较高的市场估值。

市场定位

• 蔚来：主打高端智能电动车，产品对标奔驰、宝马、奥迪等豪华品牌，定价均在32万元以上。
• 小鹏：定位中国乘用车15-40万元的中高端市场，以满足中产阶级消费者需求。
• 理想：定位于20-50万元的中高端市场，主打增程式混动车型，与蔚来、小鹏相比，市场定位略低。

产品体系与技术路线

蔚来通过换电模式降低用户补能时间，小鹏专注于800V高压SiC平台提升充电效率，理想则结合增程式混动与高压纯电动，以满足不同用户需求。

销售模式与服务体系

蔚来在销售与服务体系上投入最大，强调用户体验与社区建设；小鹏和理想则在售后服务方面有所投入，但不如蔚来全面。

销量对比

• 2021年全年销量：蔚来91,429辆，小鹏98,155辆，理想90,491辆，小鹏销量最高。
• 2022年一季度销量：蔚来25,768辆，小鹏34,561辆，理想31,716辆，小鹏增速最快。
• 月度销量：小鹏在2021年7月突破6,000辆，理想在2021年12月达14,087辆，蔚来在2021年11月达10,878辆。
• 销量排名：2022年1-5月，蔚来、小鹏、理想分别排在第13、第7、第11位，销量仍低于比亚迪和特斯拉。

经营业绩对比

• 2021年总收入：蔚来361.4亿元，理想270.1亿元，小鹏209.9亿元。
• 2021年汽车销售收入：蔚来331.7亿元，理想261.3亿元，小鹏200.4亿元。
• 汽车销售占比：蔚来91.8%，理想96.7%，小鹏95.5%。
• 单车收入：蔚来36.28万元，理想28.87万元，小鹏20.42万元。
• 毛利率：理想21.3%，蔚来18.9%，小鹏12.5%。
• 经营亏损：蔚来45亿元，理想10.2亿元，小鹏65.8亿元。

理想汽车在成本与费用控制方面表现最优，亏损最少；蔚来汽车销售及管理费用最高，人员配置最密集。

财务状况对比

蔚来资产规模最大，但负债也最多，资产负债率最高；理想和小鹏财务状况相对稳健。

估值对比

截至2022年6月14日收盘，蔚来、小鹏、理想总市值分别为2,244亿、1,706亿、2,547亿港元，均超过传统车企如长城、吉利、广汽。三家公司PB、PS均处于行业较高水平，市场对其未来在新能源和智能汽车领域的持续领先地位抱有良好预期。

主要观点与关键信息

主要观点

1. 行业趋势：新能源化和智能化是未来汽车行业发展的主要方向，蔚小理三家公司作为新势力代表，已逐渐成为行业引领者。
2. 创新能力：新势力相比传统车企，拥有更高的创新能力和市场适应性，尤其是在智能座舱和辅助驾驶系统方面。
3. 增长潜力：新能源车市场持续扩大，蔚小理凭借其产品定位和市场策略，具备较大的增长空间。
4. 市场预期：市场对蔚小理未来在新能源和智能汽车领域保持领先地位的预期较高，因此给予其较高估值。

关键信息

• 蔚来、小鹏、理想均采用直销模式，但蔚来强调用户社区和体验。
• 小鹏和理想在智能化方面投入较大，小鹏在辅助驾驶系统上具备一定优势。
• 理想ONE销量表现最佳，主要得益于增程式混动技术和“上来就是顶配”的营销策略。
• 蔚来、小鹏、理想均保持较高研发投入，蔚来和小鹏销售及管理费用较高，理想相对较低。
• 三家公司均面临一定的经营亏损，但理想亏损最少，表现出更强的成本控制能力。

结论

蔚来、小鹏、理想三家公司作为造车新势力，凭借其在新能源和智能化方面的优势，获得了较高的市场估值。尽管当前销量尚未超越传统车企，但其在产品设计、技术应用、销售服务等方面展现出较强的竞争优势。随着产能扩大和市场进一步拓展，三家公司有望在未来持续增长，并成为行业主流。