汽车行业造车新势力报告之二：特斯拉和他的中国表亲们-20181114-财通证券-47页-3mb

特斯拉及中国造车新势力研究报告总结

核心内容概览

本报告围绕特斯拉及中国造车新势力的市场表现、盈利挑战、未来成长空间及竞争格局展开分析，指出特斯拉在新能源汽车领域的引领地位及中国新势力的快速发展趋势。投资评级为“增持（维持）”，认为特斯拉具备长期投资价值。

主要观点

• 特斯拉引领电动未来：特斯拉凭借高性能和独特用户体验成为新能源汽车标杆，2017年销量达10.3万辆，占全球新能源车市场6.4%。其Model S和Model X销量常年领先，成为全球最畅销新能源车之一。
• 盈利难题：特斯拉尚未实现年度盈利，2017年亏损19.6亿美元。亏损原因包括高电池成本、缺乏规模经济、高研发与销售费用等。
• 盈利前景：随着Model 3产能提升、电池成本下降及销量增长，特斯拉有望在2019年实现全年正收益，未来盈利空间广阔。
• 智能化布局：特斯拉在智能驾驶和电动汽车技术上的垂直整合优势，使其有望成为智能汽车时代的“苹果”。
• 中国造车新势力：中国新能源汽车市场快速发展，造车新势力数量众多，如蔚来、小鹏等，它们正模仿特斯拉的模式，但面临交付、融资及供应链等多重挑战。

关键信息

特斯拉的盈利分析

• 2017年：特斯拉实现营收117.6亿美元，净利润亏损19.6亿美元。
• Model 3：2018年6月实现周产5000辆，预计2019-2020年销量由产能决定，2021年左右销量突破50万辆。
• 毛利率：2017年毛利率18.9%，2018年Q3提升至24.8%，预计2019年达到26.9%。
• 成本结构：电池成本占总成本25%左右，2017年电池包价格为209美元/kWh，2025年预计降至100美元/kWh以下。
• 盈利预测：预计2019年实现正收益，远期利润可达72亿-108亿美元，估值约1080亿-2160亿美元。

特斯拉的竞争优势

• 产品体验：Model S与Model X拥有高性能和独特设计，如自动门把手、超大触摸屏等。
• 智能化技术：特斯拉在智能驾驶、电池管理、AI算法等核心技术上拥有自主知识产权，构建了类似苹果的封闭生态系统。
• 政策支持：特斯拉受益于各国新能源补贴、税收优惠及积分交易政策，如美国ZEV积分交易每年贡献3.1%的收入。
• 垂直整合：特斯拉在硬件、软件、系统集成方面高度整合，相比传统车企和科技巨头更具竞争优势。

中国造车新势力现状

• 数量与进展：国内至少有50家新兴造车企业，其中16家取得生产资质，6家拥有双资质。蔚来、小鹏等企业已实现部分车型交付。
• 产品路线：中国新势力主要分为高举高打型、传统平台电动化、学习传统车企、专注初级出行需求等类型。
• 蔚来案例：蔚来作为代表，2018年赴美上市，但仍在亏损中，2018年H1亏损33.3亿元。其产品规划包括ES8、ES6等，目标是打造高端电动车品牌。

未来挑战与风险

• 传统车企竞争：传统车企加速电动化转型，对新势力形成碾压式竞争。
• 科技巨头进入：苹果、谷歌等科技公司进入智能汽车领域，可能带来降维打击。
• 政策退坡：新能源补贴退坡、中美贸易摩擦等影响行业增长。
• 现金流压力：特斯拉及其他新势力面临较大的现金流压力，需依赖融资维持运营。
• 制造与品牌建设：新势力在制造能力和品牌认知上仍存在短板，影响规模扩张。

结论

特斯拉凭借电动化和智能化的双重优势，成为全球新能源汽车的标杆，其盈利前景乐观。中国造车新势力虽发展迅速，但面临交付、融资及供应链等挑战，蔚来等企业作为“中国特斯拉”的代表，虽有高举高打的策略，但盈利和市场表现仍有待观察。整体来看，新能源汽车行业竞争激烈，特斯拉的垂直整合与技术优势使其具备长期投资价值。