研究各领域2019年2季度展望：珍惜核心资产_35页_2mb

权威报告解读总结

核心内容概述

本报告是申万宏源研究团队对2019年第二季度A股市场及全球资本市场的展望与分析，主要围绕“水牛”记忆、外资流入、核心资产投资、经济基本面与政策导向等方面展开。报告强调，尽管当前市场出现反弹，但整体仍处于熊牛过渡期，结构性机会显著，投资者应关注龙头资产，而非盲目追涨。

主要观点与关键信息

1. 市场反弹与“水牛”记忆

• 市场反弹：2019年上半年A股市场反弹，与2015年“水牛”行情相似，但本质不同，是投资者对2018年过度悲观预期的修复。
• “水牛”记忆：投资者对过去牛市的记忆影响其预期，导致市场在短期出现反弹，但这种反弹并非经济基本面改善所致。
• 金融周期主导：金融数据（如社融、利率）成为市场预期主导因素，替代了经济周期。
• 约束条件：一线城市房价、人民币汇率、宏观杠杆率和CPI等将成为“水牛”的约束，预计在二季度末显现。

2. 外资与核心资产

• 外资流入：外资是确定性增量，预计2019年将带来超过4000亿人民币的增量资金，推动核心资产重估。
• 龙头资产表现：茅台等白马股已走出牛市，外资偏好龙头消费制造业企业，如家电、食品等。
• MSCI纳入：MSCI将A股纳入因子提升至20%，预计2019年将带来3000亿美金以上的增量资金。

3. 减税与财政宽松

• 减税政策：2019年减税降费是历史上首次以减税为主导的财政宽松周期，主要利好ToC有定价权的龙头企业。
• 增值税影响：增值税减税主要利好龙头消费制造业企业，推动其利润增长，但需警惕政策执行偏差。

4. 成长与周期股投资策略

• 成长股：仅推荐创蓝筹龙头，如5G相关企业，避免短期炒作。
• 周期股：反对以短期经济数据支撑周期股逻辑，认为其是市场自然轮动结果，关注安全生产等主题带来的供给收缩机会。

5. 市场风险与流动性

• 流动性变化：监管层对市场流动性有明显控制，3月后出现降温迹象，产业资本减持压力增大。
• 外部风险：美股被动资金撤离、英国脱欧反复、中美贸易战等都可能对市场造成冲击。

结构与投资建议

3.1 外资是确定性增量

• 外资趋势：外资持续流入，推动核心资产重估，对A股市场有深远影响。
• 龙头受益：外资更青睐高ROE的白马股，如茅台、格力电器等。

3.2 减税利好消费龙头

• 减税路径：个人所得税和增值税为主要减税手段，其中增值税对制造业影响更大。
• 消费表现：减税预期推动消费板块上涨，但需警惕市场对低基数效应的过度反应。

3.3 成长只买龙头

• 5G赛道：5G是重要成长赛道，需关注其长期价值。
• 创业板风险：创业板股权风险溢价仍为负，不宜盲目追高。

3.4 价值股插上主题翅膀

• 主题投资：如长三角、粤港澳、京津冀等政策支持区域，可为价值股带来想象空间。
• 周期机会：关注安全生产检查导致的供给收缩，有色、券商等板块可能受益。

风险提示

• 外部风险：中美贸易战、英国脱欧、美股资金流出等都可能引发市场波动。
• 内部约束：一线城市房价、人民币汇率、宏观杠杆率等可能制约市场上涨。
• 流动性变化：监管层对市场流动性控制加强，需警惕资金撤离风险。
• 政策执行：减税降费政策需有效执行，否则难以支撑市场持续上涨。

总结

2019年A股市场在外资流入、政策支持和“水牛”记忆下出现反弹，但整体仍处于熊牛过渡期。投资者应坚定关注核心资产，如高ROE的白马股，同时警惕外部风险与内部约束。减税降费为消费龙头带来利好，但需理性看待市场预期与实际业绩。成长股与周期股均需关注龙头，避免盲目追涨。市场在短期内仍有机会，但需警惕流动性变化与政策执行风险。