研究各领域2019年2季度展望：珍惜核心资产-20190416-申万宏源-35页_2mb

权威报告解读总结

核心内容概述

本报告由申万宏源研究发布，分析了2019年第二季度A股市场走势及投资策略，重点指出市场在经历2018年的悲观情绪后，于2019年上半年出现了“水牛”记忆的学习效应，市场情绪逐步修复，外资流入增加，核心资产表现强劲。同时，报告强调市场仍处于熊牛过渡期，经济基本面未见明显改善，未来需关注政策变化与经济数据，警惕市场约束因素。

主要观点

• 市场情绪修复：2019年年初，A股市场在贸易战缓和、美联储转鸽、人民币升值等利好因素推动下，出现反弹，部分投资者开始对市场重拾信心。
• “水牛”记忆与学习效应：市场对2015年“水牛”行情的记忆，导致投资者在2019年春季行情中出现乐观预期，市场短期反弹可能只是对过去“水牛”记忆的再现。
• 外资流入：2019年外资成为A股市场的重要增量资金，尤其是MSCI将A股纳入因子提升至20%后，外资对核心资产（如茅台）的配置增加，推动其估值提升。
• 减税降费对消费龙头的影响：减税政策主要利好有定价权的消费龙头，如制造业企业，这与2014-2015年的“并购牛”类似，但当前市场更理性，不会轻易被短期利好驱动。
• 成长股与龙头投资：成长股需关注龙头，5G等赛道具有长期潜力，但需警惕短期业绩不达预期的风险。
• 周期股的阶段性机会：周期股的表现是市场轮动的结果，环保、安全生产等主题可能带来阶段性机会，但不应过度依赖短期数据。
• 经济基本面分析：尽管3月经济数据有所改善，但整体经济仍处于L型底部，长期仍需关注基本面的改善。

关键信息

外资流入与核心资产

• 外资是2019年A股市场的确定性增量，预计全年潜在增量资金可达4000亿人民币以上。
• 外资偏好高ROE的白马股，如茅台、格力电器等，推动其估值上升。
• 2019年外资纳入节奏加快，5月、8月、11月分别提升纳入因子，外资对A股配置比例提高。

减税降费与消费龙头

• 减税降费对经济的影响主要通过降低企业成本、提高企业盈利，尤其是对有定价权的消费龙头。
• 增值税减税对制造业企业影响较大，有助于提升其盈利能力。
• 个人所得税改革产生收入前置效应，短期内对消费有一定拉动作用。

成长股投资策略

• 成长股需关注龙头，5G是重要赛道，但需警惕市场对业绩的预期与实际的偏差。
• 创业板指数估值较高，股权风险溢价为负，市场对成长股的预期需谨慎。

周期股与主题投资

• 周期股的表现是市场自然轮动的结果，不应过度依赖短期经济数据。
• 安全生产检查、环保政策等因素可能推动周期股价格上涨。
• 2019年长三角、粤港澳、京津冀等主题投资机会显现，与2013年自贸区行情类似。

市场约束与风险

• 市场约束因素包括一线城市房价、人民币汇率、宏观杠杆率等，预计二季度末将逐渐显现。
• 股市流动性改善后，可能带来结构性机会，但需警惕资金撤离与减持压力。
• 储蓄搬家尚未发生，需关注CPI高企、房价涨幅等条件。

结构分析

1. 春天的故事完美兑现

• 2019年年初A股市场出现反弹，主要由外资流入、政策支持和市场情绪修复驱动。
• 央行降准、社融数据改善、外资配置比例提升，推动市场进入春季行情。
• 消费板块表现强劲，外资对消费龙头的青睐成为市场主线。

2. “水牛”记忆

• “水牛”行情是经济差、流动性改善、投资者情绪修复的产物。
• 金融周期成为市场预期波动的根源，与经济周期相比，金融数据的波动性更大。
• 市场约束因素包括一线城市房价、人民币汇率、宏观杠杆率等，预计二季度末将出现。

3. 结构——坚定地站在龙头投资一边

• 外资流入推动核心资产估值提升，如茅台、格力电器等。
• 减税政策对消费龙头有利，但需关注政策执行效果。
• 成长股需关注龙头，5G是重要赛道，但需警惕业绩不达预期的风险。
• 周期股的机会来自市场轮动，环保、安全生产等主题提供投资机会。

4. 此时多思考点风险无害

• 市场约束因素可能影响“水牛”行情的持续性，需密切关注。
• 储蓄搬家尚未发生，需关注CPI高企、房价涨幅等条件。
• 外资、游资、杠杆资金等共同推动市场上涨，但需警惕资金撤离与减持压力。

图表与数据

• 图1：陆股通成交额占比长期趋势逐渐增加。
• 图2：2019年测算外资潜在增量规模将达4000亿人民币以上。
• 图3：指数的涨跌幅和ROE的相关度极高。
• 图4：贵州茅台的涨幅远高于创业板指数。
• 图5：M1未来大概率逐月回升。
• 图6：2019年1月社融总量回升。
• 图7：“广义M2”与M2同比增速的对比。
• 图8：上证综指成交量突破万亿的时间开始越来越短。
• 图9：广场协议是要求日元和马克快速升值，形成外生冲击。
• 图10：现阶段美国是希望人民币不贬值，形成政策约束。
• 图11：衰退期投资基本面趋势回落往往没有预期差，但最怕约束。
• 图12：基本面向下、流动性改善、股市上行最长持续一个季度（2014、2015除外）。
• 图13：1982-1997年美联储的降息会推动美股的上涨。
• 图14：2000年后美联储的降息并没有带来美股的上涨。
• 图15：并购重组数量受理在2015年到达峰值。
• 图16：2018年创业板减值力度主要受商誉影响重大。
• 图17：IMF持续下调全球经济预期。
• 图18：美联储加息概率持续下行。
• 图19：标普500盈利预测在2018年到高点。
• 图20：个人所得税按年收入累进会产生“收入前置”的效果。
• 图21：场内货币基金份额持续缩水或因股票分流。
• 图22：但居民储蓄还未出现明显的存款搬家。
• 图23：2017年外资主动资金提前进入A股。
• 图24：台积电总股本已经79.6%外资买入。
• 图25：增值税减税对经济增长的影响：三种路径。
• 图26：“制造业高级化”：发达国家的进阶之路 vs 中等收入陷阱。
• 图27：创业板股权风险溢价绝对值还是负数。
• 图28：中证500股权风险溢价在正一倍标准差附近。
• 图29：申万绩优股指数TTMPE历史分位数逐渐回归均值。

结论

2019年上半年A股市场在外资流入、政策支持和市场情绪修复的推动下出现反弹，但市场仍处于熊牛过渡期，经济基本面未明显改善。核心资产（如茅台）表现强劲，但需警惕短期调整压力。成长股需关注龙头，周期股的机会来自市场轮动，而市场约束因素可能在二季度末显现。投资者应关注基本面变化，理性看待市场波动，坚定投资龙头资产。