20210819-国盛证券-国盛证券-证券行业点评_财富管理重构估值,中报业绩催化,重视券商板块投资机会-210819_14页_1mb

证券行业分析总结

核心内容概述

本文主要分析了当前证券行业的发展状况，特别是券商板块的景气度、中报业绩表现及财富管理对券商估值的重构影响。重点指出市场交易活跃度持续提升，券商盈利增长显著，并对财富管理趋势下券商估值的提升空间进行评估，提出投资建议。

主要观点

1. 市场交易活跃，板块景气度高

• 股基交易额持续增长：7月以来，股基交易额连续超过20个交易日突破万亿，8月日均股基成交额达到1.31万亿元，为2018年以来最高值。
• 流动性宽松：两融余额自5月以来增长超2000亿元，北向资金本月净流入超220亿元，7月以来累计净流入超330亿元，显示市场流动性依然宽松。
• 交易活跃度：市场交易活跃度维持在较高水平，对券商整体业绩形成有力支撑。

2. 上市券商中报业绩高增长

• 行业整体表现：139家券商上半年合计实现营收2324.14亿元（YoY+8.9%），净利润902.79亿元（YoY+8.6%），整体保持稳定增长。
• 个股分化明显：头部券商如中信、国君、招商、海通等实现20%以上的归母净利润增速，部分中小券商如方正、财达、中原等增速高达100%以上。
• 中报披露时间：8月下旬将进入中报密集披露期，业绩表现有望进一步推动板块股价上涨。

3. 财富管理逻辑推动券商估值重构

• 财富管理大发展：多重因素推动我国财富管理行业进入快速发展阶段，居民财富管理需求增加，风险资产配置比例上升。
• 基金规模增长：2021年上半年公募基金总规模达22.93万亿元，其中非货基规模为13.66万亿元，2019、2020年增速分别达52.6%、64.0%。
• 券商代销收入增长：券商代销收入呈现爆发式增长，头部券商如中信、中金、广发等在经纪业务中占比显著提升，显示财富管理转型成效显著。

4. 海外资管公司估值参考

• 贝莱德与施罗德：全球知名资管公司，收入结构以管理费为主，ROE长期稳定在15%左右，PE估值基本维持在15-25倍之间。
• 估值重构逻辑：参考海外机构对公募业务的估值方式，若给予头部公募30-40倍PE，则券商估值将有明显提升空间。

5. 公募基金对券商业绩的贡献

• 控股公募基金：大部分上市券商控股或参股公募基金，其中18家实现并表。
• 利润贡献显著：如东方证券、兴业证券、广发证券等，控股公募基金的利润贡献占比分别达到29.7%、20.3%、9.9%，成为券商盈利的重要来源。
• 公募基金ROE高：头部公募基金ROE稳定在20%以上，部分甚至达到30%以上，显示其盈利能力强。

关键信息

• 市场交易活跃度：7月以来股基交易额持续突破万亿，8月日均达1.31万亿元，创18年以来新高。
• 券商盈利情况：2021年上半年行业营收、净利润分别增长8.9%、8.6%，个股分化明显。
• 公募基金发展：非货基规模快速增长，头部基金ROE高，券商代销收入显著提升。
• 估值重构：参考海外头部资管公司，给予公募业务更高估值，券商整体估值有望提升。
• 投资建议：积极关注东方证券、兴业证券、广发证券等控股头部公募基金的券商。
• 风险提示：包括公募业务发展不及预期、权益市场波动、券商业绩增速不及预期等。

投资建议

• 板块整体：当前券商板块景气度高，中报业绩具备确定性，预计整体利润高增长将推动板块表现。
• 个股推荐：重点关注东方证券、兴业证券、广发证券等在财富管理方面具有优势的券商。

风险提示

1. 公募业务发展不及预期：若公募业务增长未达预期，可能影响券商估值。
2. 权益市场波动：市场波动可能影响券商的投行业务和自营业务收入。
3. 券商业绩增速不及预期：若券商业绩增速低于预期，将影响板块估值及股价表现。

结论

券商板块在当前市场环境下表现出较高的景气度，中报业绩增长明确，财富管理趋势推动估值重构，给予公募业务更高估值将显著提升券商整体估值水平。投资者应关注具备较强财富管理能力的头部券商，同时注意相关风险因素。