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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略

宏观专题报告：MLF之后，定向降息要来了吗？

• 核心观点：MLF的稳健续作兑现了央行在货币政策报告中的承诺，但新工具带来的定向降息和流动性投放可能不足以应对年内经济和市场的压力。
• 预期政策：降准和LPR降息仍值得期待，预计第四季度会有一次降准，且不排除年内央行通过压缩加点调降LPR。
• 流动性分析：预计年内新工具可能投放约6500亿元流动性，但主要由大行掌握，难以满足第四季度流动性偏紧需求。
• 绿色贷款影响：由于绿色贷款在整体贷款中占比偏低，定向降息对降低社会融资成本效果有限。
• 风险提示：央行可能超预期提高绿色贷款购买比例，导致市场宽松预期升温；疫情持续发酵可能引发全球经济二次衰退，政策重回宽松和刺激。

策略专题：德国制造，何以强势

报告要点

• 制造业占比：德国制造业占GDP比重为21%，远高于主要发达国家，且自1995年以来保持稳定。
• 经济支撑：制造业支撑下的德国经济具有较强的修复弹性，经济增速相对稳定。
• 优势产业：汽车、机械、化工为支柱产业，具有较强国际竞争力。
• 崛起因素：马歇尔计划奠定工业基础、石油危机后的产业政策支持、全球化背景下的出口导向。
• 制造业不降原因：
  • 政府主导下的企业科研“外挂”；
  • 以币值稳定为首要目标的货币政策；
  • “一体化”生产流程和高素质工人使制造业难以外迁。
• 中国借鉴：当前人均GDP与制造业占比与德国90年代初相似，未来十年可借鉴德国经验，保持制造业占比稳定。
• 中国优势：基础设施、政策、出口优势已具备，但高素质工人和稳定金融环境仍需加强。
• 风险提示：技术发展和政策推进不及预期。

固收金工

固收深度报告：穿越牛熊的期限利差——利差曲线形态复盘及展望

• 利差驱动因素：期限利差变化主要由资金面和经济基本面驱动，资金紧张时利差变平，资金宽松时利差变陡。
• 当前趋势：下半年我国基本面走弱可能性较大，期限利差曲线大概率向“牛平”转化。
• 中长期展望：长期利率有下行空间，长债性价比更高，预计10年期国开债收益率与1年期利差将收窄至80BP左右。
• 风险提示：国内外疫情反复；变异毒株传播速度及力度超预期；经济走势超预期；货币政策及财政政策调整。

行业分析

零售金融追踪：银行理财2021年中报解析：如何应对新的增长压力？

• 趋势变化：银行理财规模25.8万亿元，其中净值型产品占比达79%，现金管理类理财规模收缩。
• 投资建议：
  • 推荐龙头零售银行：招商银行、平安银行。
  • 招商银行：二季度零售AUM达10万亿元，非存款类配置比例升至78.5%，财富管理是核心增长点。
  • 平安银行：零售AUM达2.8万亿元，手续费收入高增长，综合负债结构优化。
• 风险提示：
  • 资产质量恶化；
  • 贷款利率下行导致净息差收窄；
  • 信贷融资需求低迷。

7月个护家具阿里电商数据跟踪报告：轻工制造行业专题报告

• 个护品类：7月虹吸效应明显，增速收窄，高端化趋势延续。洁柔、维达保持增长，清风、心相印下滑。
• 软体品类：高基数下增速放缓，床垫表现突出，沙发床增速亮眼。
• 文具&潮玩：受暑期及高基数影响，销售额下滑，品牌份额具有季节性波动。
• 投资建议：
  • 持续推荐文具行业龙头【晨光文具】；
  • 家具类推荐【顾家家居】【喜临门】【敏华控股】【梦百合】；
  • 定制类推荐【尚品宅配】【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】【金牌厨柜】【皮阿诺】；
  • 生活用纸推荐【中顺洁柔】【维达国际】。
• 风险提示：汇率及原材料价格波动；门店业务增长不及预期；数据统计准确性。

推荐个股及其他点评

安图生物（603658）

• 业绩表现：2021H1收入16.78亿元，同比增长39.13%；归母净利润4.13亿元，同比增长50.63%。
• 业务亮点：化学发光业务持续增长，平台化业务拓展顺利。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：新产品研发进度不及预期；化学发光装机不及预期。

合盛硅业（603260）

• 业绩表现：2021H1营收77.02亿元，同比增长84.11%；归母净利润23.72亿元，同比增长428.26%。
• 行业景气：工业硅、有机硅价格持续上涨，景气有望持续。
• 项目进展：推进多个新材料项目，巩固龙头地位。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：原料及产品价格波动；新增项目投产及盈利不及预期。

中国化学（601117）

• 业绩表现：2021年7月营收93.53亿元，累计营收654.43亿元，同比增长43.32%。
• 新材料项目：稳步推进POE、尼龙12、炭黑循环利用等项目，助力公司成长。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期；工程市场复苏不及预期；新材料项目投产进度及盈利不及预期。

老百姓（603883）

• 业绩表现：2021H1营收74.61亿元，同比增长11.58%；归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%。
• 业务亮点：自有品牌快速增长，新零售业务表现亮眼。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：处方外流不及预期；门店业务增长不及预期。

福斯特（603806）

• 业绩表现：2021H1营收57.16亿元，同比增长69.29%；归母净利润9.04亿元，同比增长98.08%。
• 业务亮点：光伏胶膜出货高增，市占率稳固；感光干膜冲击中高端，新产品储备丰富。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不达预期；竞争加剧。

高能环境（603588）

• 业绩表现：2021H1营收33.71亿元，同比增长28.53%；归母净利润3.91亿元，同比增长44.91%。
• 业务亮点：危废资源化战略重点营收大增，运营利润占比提升。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：危废产能建设不及预期；产能利用率不及预期；竞争加剧。

爱博医疗（688050）

• 业绩表现：2021H1营收2.1亿元，同比增长99.2%；归母净利润9145万元，同比增长143.6%。
• 业务亮点：OK镜销售大幅增长，人工晶状体快速增长。
• 投资建议：维持“买入”评级。
• 风险提示：集采降价超预期；市场竞争加剧。

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