20191227-国盛证券-教育行业策略：拨云见日，未来可期_38页_1mb

教育行业分析总结

核心内容

本报告围绕教育行业的政策与人口变化、K12课外培训、职业培训、民办高等教育以及教育信息化五大主线，深入分析了行业的发展趋势与投资机会。

政策与人口变化

2019年多项重磅政策发布，包括职教改革、义务教育公民同招、民办摇号等，推动行业规范化发展。出生率持续下降，2018年出生人口仅为1524万，2018年高校招生人数为791万，其中公办专科贡献了主要增量。本科毕业生选择读研的比例逐年上升，深造成为缓解就业竞争的重要方式。

K12课外培训

线下龙头品牌如新东方和好未来在政策影响下市场份额提升，利润率改善。线上培训则进入爆发增长阶段，2019年增速超70%，主要受益于技术升级和供给下沉。班课模式在商业模型、教学效果和需求广度之间取得良好平衡，成为主流。行业竞争激烈，预计2020年头部平台将加大营销投入以获取市场份额。

职业培训

公职招录回暖，2020年国考报名人数平稳，招录人数增长10%-20%。考研报名人数创新高，达到341万，同增17%。职业技能培训需求旺盛，政策积极支持，但跨区域、跨赛道经营壁垒较高。未来职业培训与职业教育融合度将提升，优选具备跨区域、跨赛道能力的龙头公司。

民办高等教育

民办高教路径逐渐清晰，2019年高教公司积极收购，累计收购40所学校，其中14所独立学院、7所本科学校。尽管短期盈利能力有限，但长期来看，整合能力将决定公司利润增长。政策鼓励产教融合，推动民办高教向应用型、职业技能型发展。

教育信息化

教育信息化发展受经费投入驱动，2020年预计投入3400亿元。标准化考点进入第二轮建设，市场规模预计达130亿元。新高考改革带来新的信息化需求，关注其对行业的推动作用。

主要观点

• 政策导向：教育行业受到政策影响较大，职教改革、规范培训、提升教师待遇等政策推动行业发展。
• 人口变化：出生率下降，影响K12培训需求，但高考竞争仍将持续，推动课外培训需求。
• K12培训：线下龙头受益于政策规范化，线上培训快速增长，班课模式更具优势。
• 职业培训：公职招录、教招、考研等细分领域需求增长，政策支持推动行业发展。
• 民办高教：政策推动其向应用型和职业技能型发展，整合能力成为关键。
• 教育信息化：需求稳定，政策推动标准化考点建设，未来增长确定性高。

关键信息

• 政策：职教改革贯穿全年，义务教育实行公民同招、民办摇号，教育信息化发展加速。
• 人口：出生人口持续下降，高等教育毕业生人数逐年增加，就业竞争加剧。
• K12培训：线下龙头份额提升，线上培训进入爆发增长，班课模式成为主流。
• 职业培训：公职招录回暖，考研人数创新高，职业技能培训需求旺盛。
• 民办高教：政策支持产教融合，2019年收购活跃，2020年展望内生增长。
• 教育信息化：经费驱动增长，标准化考点建设持续，预计2020年投入3400亿元。

投资策略

• 自上而下：关注政策明朗、赛道属性好、格局优的确定性赛道。
• 自下而上：首选内生增长强劲、质地优异的赛道龙头公司。
• 四大主线：
  1. K12课培：推荐跟谁学、新东方在线，关注新东方、好未来、思考乐教育。
  2. 职业培训：优选中公教育、中国东方教育。
  3. 高教：首选内生稳健、杠杆率低、估值低的高教集团，推荐民生教育、中国科培、希望教育、新华教育。
  4. 教育信息化：推荐佳发教育、视源股份。

风险提示

• 政策不确定性：《民促法实施条例》终稿落地的时点和条款可能带来政策风险。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响盈利。
• 并购速度不达预期：影响公司成长性。
• 公司业绩低于预期：影响投资回报。

重点标的

图表目录

• 图表1：2018-2019年教师队伍建设重要文件
• 图表2：1980-2024E出生人口及出生率
• 图表3：普通高中和中等职业教育毕业生数
• 图表4：高等教育招生人数及增速
• 图表5：高等教育、研究生毕业生人数及增速
• 图表6：本科毕业生去向
• 图表7：2011-2018年留学人数及增速
• 图表8：毕业生就业城市选择
• 图表9：毕业生选择教育业/IT业就业比例变化
• 图表10：K12课外培训龙头公司网点扩张速度
• 图表11：K12课外规范经营政策
• 图表12：公民同招和民办摇号政策省市
• 图表13：初中/普通高中/普通本科录取率
• 图表14：K12课后培训规模及增速
• 图表15：线上K12适龄人口及渗透率
• 图表16：好未来在线学生数及占比
• 图表17：新东方K12在线学生数及营收
• 图表18：K12在线融资情况
• 图表19：主要2019年在线机构融资情况
• 图表20：各类需求对应K12课后辅导模式
• 图表21：线上K12课后培训收入模式
• 图表22：公职类培训赛道核心驱动对比
• 图表23：2008-2020年国考招录人数和报名人数增速
• 图表24：2007-2020年国考招录人数
• 图表25：2007-2020年国考参加笔试人数
• 图表26：2020年省考公告时间
• 图表27：2020年省考招录人数比较
• 图表28：2020年省考报名人数比较
• 图表29：2010-2020年考研报名人数和增速
• 图表30：升学路径人数演示
• 图表31：海底捞各线城市门店数量结构
• 图表32：各线城市可支配收入对比
• 图表33：职业技能服务产业链
• 图表34：职业教育和培训提供者比较
• 图表35：2019年职教改革相关政策和要点
• 图表36：2017年国内高等学校结构拆分
• 图表37：高教公司收购案例总结
• 图表38：高教公司收购并表标的增长分析
• 图表39：教育信息化经费投入测算及增速
• 图表40：新高考改革推进进度
• 图表41：A股教育公司涨跌幅
• 图表42：A股教育公司2019年前三季度收入和利润增速
• 图表43：港股教育公司涨跌幅
• 图表44：港股教育公司2019年上半年收入和利润增速
• 图表45：美股教育公司涨跌幅
• 图表46：美股教育公司2019年最新财报收入和利润增速
• 图表47：覆盖教育公司盈利预测和估值
• 图表48：其他相关教育公司盈利预测和估值
• 图表49：跟谁学盈利预测和估值
• 图表50：新东方在线盈利预测和估值
• 图表51：中公教育盈利预测和估值
• 图表52：中国东方教育盈利预测和估值
• 图表53：佳发教育盈利预测和估值