非银行金融行业寿险业比较研究系列深度报告一：从国外成熟寿险市场看我国寿险业发展-20190605-银河证券-25页_2mb

寿险业比较研究系列深度报告一：从国外成熟寿险市场看我国寿险业发展

核心观点

• 国外成熟寿险市场注重负债管理，深耕存量业务价值：美国和日本寿险市场已进入成熟阶段，保费增速放缓，但通过深耕存量业务、产品结构优化、专业化代理服务模式和行业规范性提升，有效改善盈利能力。
• 中国寿险业由规模驱动转向质态提升：2017年我国寿险保费收入位居世界第二，但2018年增速换挡，销售承压。保障类产品占比显著提升，居民保障意识增强，未来增长潜力巨大。
• 中国与成熟市场寿险业存在阶段性差异：中国仍处于初级发展阶段，险种结构、保险营销、缴费模式和盈利模式等方面与美日存在显著差异，未来有望逐步趋同。

主要观点与关键信息

一、国外成熟寿险市场特点

1. 美国寿险市场

• 保费增速回落，波动性大：寿险总保费增速波动率8%，年金险波动率高达15%。
• 产品结构优化：年金和健康险为主，适应老龄化及医疗需求增长。
• 专业化代理服务模式发展：保险中介在寿险销售中占比超过90%，提升销售效率与服务质量。
• 行业规范性强：《阿姆斯特朗法案》推动行业规范化，减少误导与欺诈行为。

2. 日本寿险市场

• 保费收入低速增长，利润结构稳定：寿险利润以死差益为主，受投资收益波动影响较小。
• 产品结构变化：健康险和年金险成为主要产品，保障属性强。
• 营销渠道多元化：机构代理和保险中介成为重要销售渠道，营销员数量下滑。
• 行业成熟度高：寿险密度和深度均高于中国，行业竞争充分。

二、中国寿险市场现状与挑战

1. 保费增速换挡，销售承压

• 2018年寿险原保费收入同比减少3.41%，年金险销售受挫。
• 新单保费负增长，开门红承压，影响全年保费增长。

2. 保障属性增强，品质提升

• 保障类产品占比显著上升，如2018年末新华保险保障类产品占比达57.74%。
• 代理人渠道贡献保费收入比重稳步提升，推动业务品质提升。
• 代理人队伍规模大，但专业化水平仍有待提升。

3. 市场规范化不足

• 存在产品同质化、误导销售、理赔难等问题。
• 监管处罚力度加大，但行业整体信用度仍较低。

三、中国寿险市场发展前景

1. 保费深度与密度远低于发达国家

• 截至2016年底，中国保险密度为337.10美元/人，保险深度为4.15%。
• 与美国（保险密度4174.10美元/人，保险深度7.31%）和日本（保险密度3731.70美元/人，保险深度9.51%）相比，仍有较大增长空间。

2. 居民收入增长与消费升级推动发展

• 居民人均可支配收入持续增长，推动消费结构升级。
• 医疗保健支出占比上升，为健康险发展提供市场基础。

3. 重疾发病率上升，商业健康险需求增加

• 重疾发病率持续增长，个人医疗负担加重，催生健康险需求。
• 商业健康险在满足部分保障空白方面作用显著。

4. 居民保障意识增强，保险购买力度加大

• 保险消费者数量增加，持有多张保单比例提升。
• 80后客户占比高，反映保险需求的年轻化趋势。

四、国内外寿险业务比较分析

五、投资建议

• 政策利好：险企手续费及佣金税前扣除限额提至18%，减轻税负，提升利润。
• 保费增速改善：2019年1-3月保费收入同比增长15.89%，改善显著。
• 估值合理：板块P/EV在0.76-1.20倍之间，性价比较高。
• 推荐顺序：中国平安(601318.SH)、新华保险(601336.SH)、中国太保(601601.SH)、中国人寿(601628.SH)。

六、主要风险因素

• 长端利率曲线下移：可能影响投资收益，进而影响行业盈利能力。
• 保险产品销售不及预期：可能导致新业务价值增长不及预期，影响险企整体表现。

结论

中国寿险市场虽处于初级发展阶段，但具备广阔的增长空间和转型潜力。借鉴美日成熟市场经验，寿险行业需重视客户需求导向，强化负债管理，推动产品结构优化，提升销售专业化水平，以实现从规模驱动向质态提升的转变。当前估值合理，建议关注板块配置价值，优先考虑保障属性强的险企。