20171227-光大证券-2018_年市场风格专题研究_迎接创业板慢牛_27页_1mb

报告摘要

创业板慢牛行情分析与展望

核心内容概述

2018年，市场预期创业板将进入慢牛行情，其背后有“天时地利人和”三方面因素的重新回归。报告通过回顾2017年的市场风格分化，分析其原因，并展望2018年的投资机会，提出配置建议与风险提示。

主要观点

1. 2017年市场风格分化严重

大小盘风格两极分化：创业板综指在2017年下跌15.4%，而沪深300上涨22.5%，两者涨跌幅差值达到37.9%，为历史最高。
原因分析：
- 不占天时：经济下行预期持续，市场偏好业绩确定性高的蓝筹股。
- 不占地利：IPO发行加速，壳资源价值下降；并购重组监管趋严，外延业绩贡献减少，创业板业绩增速下滑。
- 不占人和：机构持续减持创业板，外资更偏爱消费白马。

2. 2018年成长板块迎来“天时地利人和”

经济下行预期兑现：2018年经济增速放缓，政策可能边际放松，成长板块受益。
估值回归合理区间：创业板整体与相对估值已接近历史底部，估值吸引力增强。
政策支持成长：政府鼓励科技创新，证监会对并购重组监管态度缓和，利好成长板块。
业绩触底回升：创业板内生业绩增速预计触底反弹，相对主板业绩增速有望重新占优。

3. 创业板慢牛行情或在3、4月份启动

业绩预告披露：随着2017年报和2018年一季报披露，市场对创业板业绩的担忧可能证伪或兑现，带来利好。
解禁高峰结束：创业板解禁高峰已过，机构加仓空间打开。
政策催化：两会前后，成长板块可能迎来更多政策利好。

关键信息

估值情况

创业板PE（TTM，整体法）：截至2017年12月22日，创业板PE为49倍，接近历史区间下限。
创业板指PE（TTM，整体法）：为42倍，接近历史底部。
相对估值差：创业板与沪深300的PE差为34倍，接近30倍的历史下限。

业绩表现

创业板整体业绩承诺完成率：超过100%，业绩变脸风险较低。
内生业绩增速：2017年约为14%，预计2018年将触底回升。
主板业绩增速：受PPI上涨影响，2017年业绩增速较高，但2018年可能因基数效应而回落。

政策支持

科技创新政策：2017年下半年，政府发布多项鼓励科技创新政策，包括《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》、《中国制造2025》等。
并购重组监管：证监会对并购重组态度缓和，支持符合国家战略的外延并购。

配置建议

重点行业：
- 先进制造：包括新一代信息技术（5G、半导体、人工智能）、高端装备制造（航空航天、轨交设备）、节能环保（光伏、风电、新能源汽车）。
- 新兴消费：信息消费（AR/VR、智能家居）、科教文卫（医药生物、医疗保健、教育、体育、休闲娱乐）。
精选优质成长龙头：重点关注估值合理、业绩稳定增长、盈利能力强的公司。

风险提示

经济下行预期延后：若经济未如预期放缓，市场可能继续偏好业绩确定性高的蓝筹股。
外延并购业绩承诺未完成：部分公司可能因业绩不及预期而计提商誉减值，影响创业板整体业绩。
IPO发行加速或并购监管收紧：可能对创业板估值和业绩产生负面影响。

关键图表与数据

图1：2016年以来，沪深300和创业板综指走势。
图2：历年沪深300与创业板综指涨跌幅之差。
图3：房地产销售和开发投资增速。
图4：GDP实际值与市场预期值。
图5：大小盘风格切换与房地产周期。
图6：大小盘风格切换与10年期国债收益率。
图7：IPO发行家数。
图8：A股最小30家上市公司平均市值。
图9：2016年以来，上市公司重大资产重组数量逐步减少。
图10：创业板并购重组数量和通过率。
图11：中小板并购重组数量和通过率。
图12：创业板商誉规模及占净资产比例。
图13：2013-2016年创业板商誉减值损失及商誉占比。
图14：创业板原始业绩和内生业绩增速持续下滑。
图15：创业板与主板业绩增速之差。
图16：创业板基金持仓占比持续下降。
图17：陆股通净流入。
图18：陆股通持股变动数量占自由流通股本比例最高的20家公司。
图19：M2增速与GDP增速。
图20-21：创业板PE估值。
图22-23：创业板指PE估值。
图24-25：创业板与沪深300估值差。
图26：并购重组上会数量。
图27-28：创业板外延并购业绩承诺未完成率和完成率。
图29-30：不同承诺年度的业绩承诺未完成率和完成率。
图31：业绩承诺超额完成率区间分布。
图32：创业板新增外延业绩及内生业绩增速。
图33：预计18年创业板与主板业绩增速差。
图34：主板与创业板限售股解禁规模。
图35：《中国制造2025》十大重点推动领域。
图36：2018年建议重点关注“先进制造”+“新兴消费”。
图37-40：创业板不同市值、估值、净利润增速、ROE区间平均涨跌幅。

个股精选（部分）

证券代码	证券简称	行业	市值（亿元）	PE_TTM	2017E PE	2018E PE	2017E 净利润增速	2018E 净利润增速	2017E PEG	2018E PEG
300296.SZ	利亚德	电子	329	33	27	18	82	50	0.3	0.4
300088.SZ	长信科技	电子	185	32	27	19	97	43	0.3	0.4
300207.SZ	欣旺达	电子	126	27	22	15	29	47	0.7	0.3
300232.SZ	洲明科技	电子	90	36	29	19	89	48	0.3	0.4
300367.SZ	东方网力	计算机	127	33	29	22	32	32	0.9	0.7
300166.SZ	东方国信	计算机	137	38	30	23	37	32	0.8	0.7
300271.SZ	华宇软件	计算机	115	36	30	22	43	37	0.7	0.6
300098.SZ	高新兴	通信	151	37	35	27	39	29	0.9	0.9
300450.SZ	先导智能	机械设备	262	63	45	27	101	68	0.4	0.4
300068.SZ	南都电源	电气设备	138	31	23	17	81	39	0.3	0.4
300203.SZ	聚光科技	环保	160	34	29	23	36	28	0.8	0.8
300097.SZ	安科生物	医药生物	187	75	68	51	40	32	1.7	1.6
300003.SZ	乐普医疗	医药生物	429	49	47	35	35	33	1.3	1.1
300015.SZ	爱尔眼科	医药生物	463	64	62	47	35	32	1.8	1.4
300144.SZ	宋城演艺	休闲服务	272	26	25	20	24	22	1.0	0.9
300413.SZ	快乐购	传媒	124	203	59	33	564	110	0.1	0.3