国债期货半年报：政策定力较强，债牛仍或延续-20230710-长江期货-15页_2mb

政策定力较强，债牛仍或延续

核心内容

本报告由长江期货研究咨询部于2023年7月10日发布，主要分析了国内及国际经济形势，评估了国债期货的市场表现，并给出了策略建议和风险提示。

主要观点

• 国内经济复苏预期转弱：上半年经济复苏强预期未能实现，实际表现偏弱，居民消费修复不及预期，房地产市场表现亦未达预期。
• 政策面稳健为主：货币政策精准稳健是2023年的主旋律，中美利差限制了降息空间，下半年可能通过降准政策来提振经济。
• 库存周期与盈利拐点：库存周期转向补库存或需等到明年年初，但企业盈利增速与PPI拐点可能在三季度出现，显示经济逐渐改善。
• 外部环境承压：全球需求不足，欧美持续加息导致信用收缩，外需进一步承压，地缘政治风险增加。
• 美国经济韧性较强：美国制造业PMI持续低于荣枯线，服务业PMI表现较好，CPI回落但核心通胀仍具韧性，就业市场表现强劲，支撑其加息空间。
• 国债表现良好：上半年受政策宽松、海外风险及地缘政治影响，国债表现较好，下半年仍可关注逢低做多与做陡曲线的机会。

关键信息

一、基本面分析

• 房地产市场：已有100多个城市出台超300次调控政策，但房市表现仍不及预期，居民储蓄意愿较高，消费观念发生改变。
• 经济流动性：M2同比增速放缓，M1增速也有所下降，M2与M1剪刀差收窄但处于历史高位，显示经济流动性不佳。
• 消费数据：1—5月社会消费品零售总额同比增长9.3%，但两年复合增速仅为2.5%，居民消费修复缓慢。
• 工业数据：1—5月工业增加值同比增长3.6%，制造业PMI低于荣枯线，但环比有所回升，显示生产活动改善。

二、政策面分析

• 货币政策：上半年多次下调OMO、SLF、MLF、LPR等利率，但市场利率已处于低位，政策利率跟随市场利率下降。
• 政策导向：下半年政策或温和发力，但仍有加码空间，强调“精准稳健”和“跨周期调节”。
• 汇率管理：央行强调防范汇率大起大落，关注汇率在合理均衡水平上的稳定。

三、美国经济与政策分析

• 就业市场：美国非农就业人数和ADP新增就业数据均高于预期，显示就业市场韧性较强。
• 通胀情况：美国CPI同比小幅回落，但核心CPI与核心PCE物价指数仍具韧性，服务通胀和住房租金通胀仍存压力。
• 加息空间：受就业与通胀数据支撑，美联储年内或难降息，加息空间较大。

四、策略建议

• 国债期货策略：关注逢低做多与做陡曲线的机会，因国内经济复苏斜率平缓，政策温和发力，叠加外部加息周期，国债仍有支撑。
• 风险提示：政策宽松超预期、地缘政治变化可能对市场产生影响。

风险提示与免责声明

• 风险提示：政策宽松超预期、地缘政治变化。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。报告信息来源于公开资料，长江期货不对其准确性或完整性做保证，亦不保证信息不发生变更。投资者据此做出的任何投资决策与本公司及作者无关。

图表说明（部分）

• 图1：国内期货主力合约走势
• 图2：SHIBOR利率
• 图3：质押式回购定盘利率
• 图4：银行间质押式回购成交量
• 图5：存间机构质押式回购
• 图6：货币乘数
• 图7：中国PMI
• 图8：库存周期
• 图9：社会融资规模增量
• 图10：人民币贷款额
• 图11：固定资产投资情况
• 图12：美国PMI
• 图13：美国通胀
• 图14：美国CPI分项
• 图15：美国房价指数与住房租金通胀
• 图16：美国就业市场及薪资增速

总结

报告综合分析了国内外经济基本面、政策面及市场表现，指出当前经济复苏节奏较慢，政策以稳健为主，中美利差限制降息空间，外部环境仍具不确定性。在这样的背景下，国债期货仍有支撑，可关注逢低做多与做陡曲线策略。同时，报告强调了政策风险与地缘政治变化对市场的影响，并提醒投资者注意风险与免责声明。