20230523-德邦证券-宏观专题_云贵城投受私募债基_监管收紧影响大吗__10页_715kb

私募债基监管收紧对城投合作的影响分析

核心观点

近年来，私募债基与城投平台的合作形式多样，主要包括结构化、代持、自持（通道）和直投。私募新规收紧对这些合作造成较大影响，尤其对散户投资城投“非标转标”机制的打击最为直接。高收益城投债规模的变化反映了监管政策对市场供需关系的显著影响。

私募债基与城投的主要合作形式

1. 结构化、代持、自持（通道）和直投：为城投融资提供多种渠道，其中代持成本最高，直投与其他形式相比最为常见。
2. 合作规模：私募债基直接持有的城投债规模有限，但嵌套投资后规模可能显著提高。截至2023年4月末，估值不低于8%的城投债存量规模达6403亿元。

私募新规对展业逻辑的影响

1. 非标转标受限：新规通过限制开放式基金开放频率、禁止份额分级及提高投资集中度要求，大幅压缩散户通过私募债基投资城投资产的空间。
2. 结构化发债和通道业务受限：禁止收取财务顾问费、限制通道服务等规定，使私募债基参与结构化融资或为城投提供收益补偿的行为面临强监管。
3. 杠杆控制更为严格：对基金总资产与净资产比例、质押式回购等杠杆操作提出更高要求，限制“加杠杆”行为。

区域差异：哪些城投风险更高？

• 云南、山东、陕西等省份的部分“新网红城投”：仍依赖私募债基解决债务问题，受政策冲击较大。
• 贵州部分“老网红城投”：已有当地政府主导化债，不再依赖私募合作，受新规影响相对较小。

风险提示

• 政策背景理解偏差可能导致分析结论失实。
• 区域影响差异和定融数据信息失真的风险。
• 文件内容均援引公开资料，数据与分析仅供参考。