20171016-天风证券-物流行业深度研究_旺季行情将至_解读双十一密码_13页_1mb

物流行业双十一分析总结

核心内容概述

本文主要分析了双十一对物流行业的影响，包括对快递业务量增速的指引、仓配模式对物流高峰的平滑作用、旺季对快递企业行为的影响、调价手段的使用以及对股价走势的预测。文章指出，尽管仓配模式在一定程度上缓解了双十一期间的物流压力，但季节性依然显著，快递企业需通过人力与资产投入应对需求高峰，同时面临利润率下降的问题。

主要观点

1. 双十一对快递业务量的影响

• 双十一单月增速高于次年全年：从2009年至今，11月快递业务量增速通常高于次年全年增速，反映了双十一对电商购物需求的透支效应。
• 电商促销活动对物流的影响：双十一前后的消费者“持币观望”心态，导致10月业务量增长有限，而2016年预购模式的普及使得9-12月业务量曲线开始出现平滑趋势。

2. 仓配模式的作用与局限

• 仓配平滑物流高峰：随着B2C模式的普及和大数据技术的发展，仓配模式在双十一期间有效缓解了物流压力，使得大量商品提前发出。
• 非标件与品牌商的限制：非标件和未采用仓配模式的品牌商仍难以被仓配完全覆盖，导致双十一的季节性依然显著。

3. 快递企业应对旺季的方式

• 人力与资产投入：快递企业通常通过临时雇佣、租赁场地、扩建转运中心等方式应对旺季需求，但这些投入会导致四季度利润率承压。
• 调价策略：部分快递公司如中通、韵达通过调价分流低附加值货源，优化货物结构，但调价更可能是短期行为。

4. 股价与双十一的关系

• 股价表现：2016年双十一前，A股快递股因中通上市及过会预期表现强势，圆通涨幅达22%。
• 2017年催化剂：百世美股上市、快递企业调价及四季度估值切换等因素，预计推动快递股在双十一前表现活跃。

关键信息

1. 旺季对快递企业的影响

• 业务量占比：四季度业务量通常占全年约1/3，但利润占比明显低于收入占比。
• 利润率下降：由于临时工、租赁场地等因素，四季度扣非净利率为全年最低，次年一季度开始回升。

2. 快递企业的应对策略

• 人力与资产扩张：为应对双十一的物流高峰，企业需提前进行产能扩张，但存在运力闲置风险。
• 自动化建设：作为长期解决方案，分拣中心的自动化建设有助于缓解旺季压力。

3. 调价手段

• 中转费与派费调整：调价可能通过中转费提升、派费调整或阶梯式调价实现。
• 短期行为：中转费调价更可能是短期应对，长期来看行业仍需技术与管理提升。

4. 投资建议

• 推荐关注企业：核心推荐顺丰、韵达、申通和圆通，认为其在双十一期间表现活跃。
• 投资逻辑：节前多重催化剂（如美股上市、调价、估值切换）将推动快递股行情。

风险提示

• 行业增速低于预期：若行业增长不及预期，可能影响快递企业的盈利能力。
• 竞争格局恶化：行业集中度提升可能受阻，竞争加剧。

估值与盈利预测

• A股快递企业估值：根据盈利预测，顺丰（53X）、圆通（35X）、韵达（33X）、申通（24X）的估值由高到低排列。
• 四季度估值切换：此时快递股性价比凸显，预计节前将有良好表现。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出
• 预期相对收益：20%以上、10%-20%、-10%-10%、-10%以下

结论

双十一作为物流行业的关键节点，既是业务高峰，也是企业运营能力与成本控制的考验。尽管仓配模式在一定程度上缓解了物流压力，但行业季节性依然显著。快递企业通过调价手段分流低附加值货源，同时面临利润率下降的问题。在多重催化剂作用下，2017年双十一前快递股仍可能迎来一波行情，但需关注行业增速与竞争格局的变化。