20170407保险盈利模式开启，优质公司价值重估_17页_1mb

上市保险公司2016年年报业绩综述总结

核心内容

本报告分析了2016年上市保险公司的年报数据，重点探讨了寿险与产险业务的承保情况、投资端的表现及盈利模式的变化。报告指出，中国平安和中国太保的盈利模式较为优秀，其投资价值有望被重新评估。

主要观点

• 业绩表现：2016年四家上市保险公司整体业绩基本符合市场预期，但除中国平安外，其余公司均出现不同程度的负增长。
• 盈利模式变革：寿险公司正在从“利差独大”向“死差和费差”转变，以适应市场环境的变化。
• 投资价值重估：具备优秀盈利模式和持续价值增长能力的公司，如中国平安和中国太保，其估值有望被提升。

关键信息

1. 业绩概述

• 归母净利润：

  • 中国平安：15.1%
  • 中国太保：-32.0%
  • 新华保险：-42.5%
  • 中国人寿：-44.9%

• 归母净资产增速：

  • 中国平安：14.7%
  • 新华保险：2.2%
  • 中国太保：-1.2%
  • 中国人寿：-5.9%

• 其他综合收益：

  • 四家公司均出现大幅下降，其中中国人寿下降幅度最大（-85.5%）。

2. 承保端表现

• 寿险业务：

  • 中国人寿、中国平安、中国太保保险业务收入增速较快。
  • 新华保险持续推进转型，结构优化明显。
  • 退保率显著改善，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险退保率分别下降2.01/0.4/2.2/2.4个百分点。
  • 个险渠道保费占比提升，显示出公司对个险业务的重视。

• 产险业务：

  • 中国平安产险业务收入增长8.7%，其中车险增长13.4%。
  • 中国太保产险业务收入增长1.7%，承保盈利能力有所改善。
  • 综合成本率方面，中国平安维持低位（95.9%），中国太保改善至99.2%。

3. 投资端表现

• 投资资产增长：

  • 中国人寿：7.2%
  • 中国平安：13.9%
  • 中国太保：10.2%
  • 新华保险：6.9%

• 投资收益率：

  • 总投资收益率：中国平安（5.3%）>中国太保（5.2%）>新华保险（5.1%）>中国人寿（4.56%）。
  • 净投资收益率：中国平安（6.0%）>中国太保（5.4%）>新华保险（5.1%）>中国人寿（4.61%）。

4. 盈利模式分析

• 友邦保险的盈利模式：

  • 2016年IFRS Operating Profit中死差和费差占比达63%。
  • 新业务价值年均复合增速达26.6%。

• A股保险公司盈利模式：

  • 中国平安和中国太保新业务价值年均复合增速高于20%。
  • 中国平安新业务价值中死差、费差等占比达66.1%。

5. 投资建议

• 行业评级：维持行业“增持”评级。
• 公司推荐：推荐中国平安和中国太保。
• 估值情况：2017年P/EV估值分别为0.90和0.89，处于历史低位，具备重估潜力。

6. 风险提示

• 权益市场回调：可能造成投资资产收益率大幅下滑。
• 利率下行：可能对新增投资资产及到期再投资资产带来配置压力。

结论

随着寿险行业盈利模式的变革，具备优秀盈利模式和持续价值增长能力的公司，如中国平安和中国太保，其投资价值将被重新评估。同时，投资端的稳健增长和较高的投资收益率也为这些公司提供了良好的发展基础。