投资者观察系列（五）：被动投资的崛起，背景、趋势及影响-20191012-招商证券-25页_1mb

深度报告总结：被动投资的崛起

核心内容

本文主要探讨了近年来中国被动投资的发展背景、趋势及其对A股市场的影响，重点分析了ETF的扩张趋势、行业ETF的发展动因以及被动投资对股市结构的潜在影响。

主要观点

1. 全球与国内被动投资对比

   • 全球被动投资占比持续上升，截至2018年末，美国被动投资基金占比达到31.3%，权益类基金中被动基金占比高达44.7%。
   • 相比之下，国内被动投资发展缓慢，2019年二季度末，公募基金中被动基金占比仅为6.8%，偏股类基金中被动基金占比为26.7%。

2. 国内被动投资扩张的两个阶段

   • 2015年上半年：被动投资基金扩张主要源于市场快速上涨期间，分级ETF的热销带动了被动基金规模的快速增长。
   • 2018年以来：被动投资基金进入第二轮扩张，机构投资者成为主力资金，尤其是保险、联接基金和一般法人。
   • ETF作为被动投资基金的主要形式，占比已超过60%。

3. 被动投资扩张的原因

   • 市场调整至历史低位：2018年市场估值处于历史低位，Beta配置价值凸显，有利于指数基金的配置。
   • 纳入国际指数：A股纳入MSCI等国际指数，带动增量外资以指数化方式配置A股，推动国内市场对指数化投资的认知和接受。
   • 中长线资金需求增加：养老金、银行理财子公司等中长线资金对低成本、分散化投资的指数型基金需求增加，推动被动投资基金规模扩张。

关键信息

ETF的发展与结构变化

• ETF是被动投资基金的主要形式，占比超过60%。
• 2019年行业ETF和主题ETF明显扩张，尤其是券商、信息技术和军工行业的ETF。
• 宽基ETF规模变化不大，甚至出现下滑，而行业ETF成交活跃度显著提高。

ETF扩张的原因

• 换购兴起：上市公司股东通过换购ETF减持股票，增加ETF规模，降低对二级市场的影响。
• 科技上行周期与政策支持：5G商用牌照发放标志着新一轮科技周期的开启，叠加资本市场政策支持，推动科技ETF的快速扩张。
• 结构性行情下的选择性配置：在“科技+消费”成为市场主旋律的背景下，行业ETF能更好地捕捉结构性行情中的机会，尤其对个人投资者有重要意义。

ETF对市场的积极影响

• 流动性提升：ETF成交活跃度提升，二级市场交易更加频繁，流动性增强。
• 形成自反馈机制：ETF的套利交易有助于ETF价格与净值回归平衡，增强市场稳定性。
• 促进融券业务发展：ETF参与转融券业务可增加可融证券数量，提高融券业务活跃度，同时也为基金带来额外收益。

被动投资的展望

• 发展空间大：随着中长线资金和居民资产配置需求的增加，国内被动投资基金仍有较大发展空间。
• 对普通投资者意义重大：行业ETF和主题ETF为普通投资者提供了便捷的投资工具，降低投资门槛和风险。
• 对股市影响深入：被动投资的增加将带来数千亿增量资金，并增强指数成分股的联动性，放大行业变动。

行业与基金配置情况

• 科技行业ETF：如华宝中证科技龙头ETF、富国中证军工龙头ETF等，规模较大，成为市场热点。
• 军工ETF：规模普遍较高，单只基金可达70亿元，反映市场对军工行业的关注度上升。
• 央企主题ETF：如博时央企结构调整ETF、嘉实中证央企创新驱动ETF等，规模均在百亿以上，显示政策导向对市场的影响。

结论

被动投资的崛起，尤其是ETF的发展，正在深刻改变A股市场的投资结构。随着中长线资金和居民资产配置需求的增加，被动投资基金将对市场产生更深远的影响，为普通投资者提供更便捷的投资方式，同时推动市场流动性提升和结构性行情的捕捉能力。未来，随着政策支持和市场成熟，被动投资有望在国内市场持续发展，成为重要的投资工具之一。