20221118-山西证券-股票指数与被动投资_方兴未艾_分化初显的ETF市场_31页_3mb

衍生品研究总结

核心内容

本报告主要围绕股票指数与被动投资，特别是ETF市场的现状与发展前景进行分析。报告指出，我国ETF市场正处于快速发展阶段，但同时也面临同质化严重、市场集中度高、流动性不足等问题。ETF产品通过跟踪特定指数来实现被动投资，其目标是实现最小的跟踪偏离度和跟踪误差。此外，指数编制和跟踪策略是ETF产品设计的核心，国际指数巨头在这一领域拥有显著优势。

主要观点

1. ETF市场发展迅速但分化明显：

   • 我国ETF市场自2019年进入快车道，2022年10月末权益类ETF资产净值达1.49万亿元，产品共746只。
   • 市场集中度较高，TOP5基金公司AUM约占60%，跟踪中证指数的资金约占80%。
   • 我国ETF市场仍有较大的增长空间，若达到日韩邻国水平，AUM和交易额仍有300%-500%的提升潜力。

2. ETF产品设计与管理：

   • ETF以跟踪指数为目标，追求最小化跟踪偏离度和跟踪误差。
   • ETF的跟踪偏离度和跟踪误差是衡量其管理能力的重要指标，目前大多数ETF的偏离度和误差较小。
   • 指数增强型ETF通过主动管理实现超额收益，但效果存在差异。

3. 指数编制与跟踪：

   • 股票指数大致分为规模指数、行业/主题指数和策略指数。
   • 我国指数编制相对简单，与国际指数巨头相比仍有较大差距。
   • 海外指数巨头在多因子指数、因子轮动策略等方面具有明显优势。

4. ETF市场与行业格局：

   • ETF市场存在明显的马太效应，头部基金公司占据主要市场份额。
   • 做市商在ETF市场中扮演重要角色，头部券商如方正、招商、中信等具有显著优势。
   • 指数公司方面，中证指数占据市场主导地位，但产品体系和编制规则仍有待完善。

关键信息

指数分类与编制方法

• 规模指数：如沪深300、中证500等，基于市值排序，未考虑行业因素，导致金融、消费等权重偏高。
• 行业/主题指数：如中证医药、国证新能源车等，反映特定行业或主题。
• 策略指数：如标普经济周期因子轮动指数、富时中国国企开放共赢指数，基于多因子策略，具有更高的复杂性和竞争力。

ETF市场现状

• 市场集中度：TOP5基金公司占据约60%的AUM，TOP10基金公司占据约80%的AUM。
• 做市商：94.66%的ETF引入做市商，头部券商如方正、招商、中信等在做市方面表现突出。
• ETF类型分布：股票型ETF占主导地位，宽基ETF AUM和交易额约占市场50%，行业/主题ETF约占40%。

ETF优选标的

• 宽基ETF：如华夏上证50ETF、易方达创业板ETF、南方中证500ETF等，具有较高的规模和流动性。
• 行业/主题ETF：如华夏国证半导体芯片ETF、国泰中证军工ETF、华泰柏瑞中证光伏产业ETF等，具备较高的日均交易额和代表性。

指数增强型产品

• 增强策略：包括主观判断优化、量化模型优化等，以实现超额收益。
• 增强效果：部分产品如南方中证500增强ETF、招商沪深300增强ETF已展现出约4-5个点的增强收益，而其他产品尚未显现明显效果。

风险提示

• 报告中提及的指数和产品不构成交易建议。
• 存在监管风险，需关注政策变化对ETF市场的影响。

图表目录

• 图1：富时罗素的指数范畴
• 图2：指数构建原理简化图——并集关系
• 图3：各类指数相互关系
• 图4：华证基础因子
• 图5：标普500、沪深300、中证500与以其为基准的股票型基金收益表现比较
• 图6：沪深300成分股行业分布
• 图7：沪深300样本空间行业分布
• 图8：过去一年跟踪偏离度均值（%）
• 图9：过去一年跟踪误差均值（%）
• 图10：天天基金网展示ETF产品跟踪误差数据
• 图11：国泰上证综指ETF、富国上证综指ETF和汇添富上证综指相对收益比较
• 图12：富时中国国企开放共赢成分股选取规则
• 图13：富时中国国企开放共赢成分股权重计算规则
• 图14：富时中国国企开放共赢收益走势与沪深300、恒生中国企业比较
• 图15：三只跟踪富时中国国企开放共赢ETF收益率趋势图（%）
• 图16：中证500增强ETF收益率比较
• 图17：沪深300增强ETF收益率比较
• 图18：我国ETF存量规模变化趋势
• 图19：我国各类型ETF分类构成（截至2022年10月末）
• 图20：我国各类型ETF构成（截至2022年10月末）
• 图21：我国股票型ETF分类构成（截至2022年10月末）
• 图22：非货币ETF市场，Top5、Top10基金公司市场份额（按AUM）
• 图23：TOP10股票型ETF做市商比较（单位：亿元）
• 图24：上交所2021年“优秀基金做市商”
• 图25：股票型ETF跟踪指数发布公司结构（截至2022年10月末）
• 图26：中证500ETF AUM比较（亿元）
• 图27：光伏行业ETF AUM比较（亿元）
• 图28：2012年各交易所市场上市股票型ETF交易额比较（单位：万亿美元）
• 图29：贴水率最高的易方达中证海外互联ETF与广发纳斯达克100ETF贴水率变化趋势

表格目录

• 表1：绝大多数主动管理型基金难以持续超越基准
• 表2：标普、富时罗素、MSCI因子指数侧重点
• 表3：沪深300与标普500编制方法
• 表4：沪深300指数分级靠档表
• 表5：上证指数与国泰上证综指ETF前十大重仓比较
• 表6：三只跟踪富时中国国企开放共赢ETF前十大重仓比较
• 表7：已上市的指数增强ETF
• 表8：基金公司管理ETF资产规模TOP10（亿元）
• 表9：主打被动投资的资管机构往往与某家指数公司深度合作（按产品数量）
• 表10：部分宽基ETF优选标的
• 表11：部分行业/主题ETF优选标的
• 表12：部分跨境ETF优选标的