20250112-东吴证券-被动投资系列（二）_被动化浪潮下的A股_从美_日市场看未来趋势_26页_1mb

被动化浪潮下的A股：从美/日市场看未来趋势分析

一、美股、日股、A股被动化进程

（一）美股市场

• 全球发展历史最久、规模最大、机制最成熟的ETF市场。
• 20世纪90年代起步，2000年后因费率低、产品创新推动快速发展。
• 2023年底美股股票型ETF渗透率达12%，被动化率为18%。

（二）日股市场

• 主导力量为日本央行（BOJ）的ETF购买政策。
• 2010年起“全面宽松”政策推动ETF快速扩张，被动化率显著提升。
• 截至2024年10月，被动化率为14%。

（三）A股市场当前阶段

• 整体处于美国2012年、日本2017年的被动化水平。
• 主要表现：基金内部资金从主动迁移到被动；科创板成分股被动化率较高。
• 未来依赖社保、保险资金入市及居民养老投资推动，可能开启被动投资时代。

二、A股被动化的三大特征

1. 被动基金规模超越主动基金：2024年三季度首次实现此反转。

2. 存量资金从主动迁移至被动：公募基金内部结构性变化显示ETF受热捧。

3. 特定个股高度被动化：如科创板个股因高门槛更依赖ETF配置。

三、被动化对A股生态的潜在影响

（1）估值溢价提升

• 借鉴美日经验，核心指数（如沪深300、中证A500）可能迎来系统性估值提升，未来3-5年或有5%-15%的相对上升空间。

（2）推动大盘风格强化

• 大盘股被纳入更多指数，更易获得被动资金配置，推动市值集中度提升。
• 相比小盘股，大盘股由于业绩稳定、流动性好，更具被动配置价值。

四、主要风险

• 数据统计偏差：各市场样本及口径差异
• A股与美日市场结构不同
• 经济复苏不及预期可能影响进程