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中美传媒行业驱动力对比总结

核心内容

本文通过对比中美传媒行业近20年的市场表现、业绩增长与估值变化，分析了不同细分行业的核心驱动力，为投资者提供了相应的参考思路。

主要观点

• 美国市场：整体来看，美国股市的涨幅主要由盈利贡献，尤其是2003年之后。在互联网泡沫时期（1996-2000），盈利与估值共同作用推动市场上涨。近年来，盈利成为主要驱动力，估值则作为辅助。
• 中国市场：近12年来，沪深300指数的涨幅主要由盈利推动，但2011年前的上涨依赖盈利与估值的合力。自2011年以来，盈利成为市场稳定的基础，而估值变化决定了牛熊周期。
• 行业驱动力差异：
  • 营销行业：核心驱动力为盈利，估值作为东风推动行情。
  • 出版行业：美国依赖估值推动，盈利压力大；中国则表现出防御性，盈利稳定，但依赖估值上涨。
  • 有线电视业：美国主要靠盈利推动，中国则依赖估值。
  • 电影行业：盈利与估值共同推动。
  • 游戏行业：从双推动转为盈利主导，估值收缩后主要由盈利贡献。

关键信息

中美市场历史回顾

• 美国市场（1996/9-2017/3）：

  • 标普500指数从687点上涨至2363点，涨幅约2.4倍。
  • EPS从37美元上涨至112美元，涨幅约2.0倍。
  • PE从19倍上升至21倍，涨幅约0.1倍。
  • 2003年至今，盈利成为主要驱动力。

• 中国市场（2005/6-2017/3）：

  • 沪深300指数从879点上涨至3456点，涨幅约2.9倍。
  • EPS从64上涨至256，涨幅约3倍。
  • PE维持在14倍左右。
  • 2011年之后，盈利稳定托底，牛熊周期由估值决定。

中美传媒行业历史回顾

• 美国传媒行业：

  • 2003-2006年，盈利稳定增长，估值贡献显著。
  • 2009/3-2015/6，传媒指数从100点上涨至501点，涨幅约4倍。
  • 2015年之后，估值收缩，盈利持续改善推动行业微幅上涨。

• 中国传媒行业：

  • 2005/6-2017/3，传媒指数从100点上涨至45点（2017年3月）。
  • 三轮牛市中，盈利持续增长，但2012/12-2015/6期间估值贡献超过90%。
  • 股灾后，估值收缩，盈利贡献由负转正，尤其在游戏行业表现突出。

行业分析

营销行业

• 美国：盈利是核心驱动力，估值为辅助。
• 中国：2013-2016年，市场给予估值溢价，盈利增长帮助消化估值。2017年3月，盈利为历史新高，但估值拖累整体表现。

出版行业

• 美国：估值贡献多，盈利压力大。
• 中国：盈利稳定增长，上涨行情依赖估值，凸显防御性。

有线电视业

• 美国：盈利稳定增长，为行业提供基础支撑。
• 中国：主要依赖估值推动行业超额收益，盈利为拖累项。

电影行业

• 中美：盈利与估值共同推动，但在牛熊周期中表现一致。

游戏行业

• 中国：盈利与估值双推动已转为盈利推动，估值收缩后主要由盈利贡献。
• 美国：数据缺失，但趋势类似。

投资建议

结合当前时点，中国市场盈利贡献已由负转正，叠加流动性边际改善与减持新规带来的流动性溢价，建议重点关注估值相对较低、同时受益于盈利和流动性的行业，如营销和游戏行业。

风险提示

• 美股标本期限为1996/9-2017/3；
• A股标本期限为2005/6-2017/3；
• 中美经济结构、产业结构、政治环境及资本市场存在显著差异。

估值对比（2017年3月）

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入：预期6个月内绝对收益高于20%；
  • 增持：预期5%-20%；
  • 中性：预期-5%至5%；
  • 减持：预期低于-5%。

• 行业投资评级：

  • 超配：预期行业相对市场基准收益高于5%；
  • 全配：预期收益介于-5%到5%；
  • 低配：预期收益低于-5%。

联系方式

• 分析师：欧阳宇剑，执业证书编号：S1100517020002
• 川财证券研究所：
  • 成都：交子大道177号中海国际B座17楼，610041
  • 总机：(028) 86583000
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