20170605-川财证券-中美传媒对比系列：中美传媒对比系列估值_16页_1mb

中美传媒行业驱动力对比总结

核心内容概述

本文通过分析中美传媒行业近20年的市场表现、业绩和估值变化，对比其核心驱动力，旨在为投资者提供参考。研究指出，美国市场更依赖盈利驱动，而中国市场则在较长一段时间内由估值推动，但近期盈利贡献开始由负转正。

主要观点

• 美国股市为“称重机”：近20年来，美国股市涨幅主要由盈利贡献，互联网泡沫时期盈利与估值共同作用，2003年至今主要靠盈利。
• 中国市场依赖估值：近12年来沪深300指数涨幅主要由估值推动，2011年之前盈利与估值合力推动，之后盈利稳定托底，牛熊周期由估值主导。
• 行业差异显著：中美传媒行业在不同细分领域展现出不同的驱动力，如营销、出版、有线电视、电影、游戏等行业表现各异。

关键信息

行业驱动力对比

估值与盈利数据对比（2017年3月）

估值与盈利贡献分析

• 美国传媒行业：盈利稳定增长筑底，成长属性赋予高弹性。2003-2006年，尽管盈利下滑，但估值推动行业上涨。2009-2015年，盈利与估值共同推动行业上涨，2015年后估值收缩，盈利成为主要驱动力。
• 中国传媒行业：市场提供行业高估值，盈利贡献开始由负转正。2005-2007、2008-2010、2012-2015三轮牛市中，盈利贡献显著，但2015年后估值收缩，盈利成为主要驱动力。

投资建议

• 建议关注行业：营销、游戏行业，因其估值相对较低，同时受益于业绩增长和流动性改善。
• 利好因素：流动性边际改善、减持新规倒逼流动性溢价，进一步推动估值修复和盈利增长。

风险提示

• 美股样本期为1996/9-2017/3；
• A股样本期为2005/6-2017/3；
• 中美经济结构、产业结构、政治环境及资本市场存在差异，需综合考虑。

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<-5%）；
• 行业投资评级：超配（>5%）、标配（-5%至5%）、低配（<-5%）。

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