20180911-东吴证券-金工专题报告_资产管理扬帆起航系列报告-指数增强正当时_29页_3mb

指数增强正当时 - 东吴金工研究报告总结

核心内容概述

本报告由东吴金工发布，旨在分析指数增强基金的发展现状、收益来源、投资者结构变化及其未来潜力。报告指出，指数增强基金在中国市场表现优于发达国家，且随着市场成熟度的提升，其发展前景广阔。

主要观点

1. 指数增强进入上升通道

• 数量与规模：自2008年以来，指数增强基金数量持续增加，规模于2016年开始反弹，进入上升通道。
• 2018年表现：尽管2018年股市整体低迷，指数增强基金仍表现出色，其规模与数量预计将在年底进一步增长。
• 样本基金：截至2018年6月30日，共有64只指数增强基金，其中沪深300指数增强基金23只，中证500指数增强基金11只。

2. 海外指数增强基金发展现状

• 数量与规模：海外（尤其是美国、澳大利亚）指数增强基金数量与规模均大于中国，亚太地区发展较慢。
• 业绩表现：中国指数增强基金在近五年内平均累计绝对收益优于其他市场，但超额收益不及泰国和马来西亚。
• 市场成熟度：市场成熟度越低，越容易实现超额收益，中国指数增强基金的表现得益于其市场相对不成熟。

3. 指数增强Alpha来源分析

• 与股市趋同度、波动率的关系：
  • 指数增强基金超额收益与股市趋同度、波动率呈正相关。
  • 主动基金超额收益与趋同度呈负相关，与波动率呈正相关。
• 与风格持续性的关系：
  • 指数增强基金超额收益与风格持续性相关性较弱，表明股市风格切换对其影响较小。
  • 指数增强基金基本保持风格中性，主要通过选股获取超额收益。

4. 投资者结构变化对指数增强的影响

• 整体股市结构：
  • 中国股市以散户为主，机构持股比例较低（约48%）。
  • 随着机构占比增加，指数增强基金的高IR优势将被更广泛认知。
• 股票型基金结构：
  • 指数增强基金的机构占比迅速上升，已超过主动基金。
  • 机构投资者越来越认同指数增强的配置方式，部分资金已从主动基金转向指数增强基金。

5. 指数增强基金的发展趋势

• 跟踪误差：2016年以来，沪深300指数增强基金的跟踪误差维持在0.25%以下，增强能力显著提升。
• 策略差异：指数增强基金的策略差异日益明显，持仓风格多样化，优秀产品不断涌现。
• 明星基金：
  • 富国中证500基金、景顺长城沪深300基金、易方达沪深300量化基金等表现突出。
  • 易方达沪深300量化基金连续5年战胜指数，2015-2017年超额收益均在5%以上。

关键信息

市场趋势

• 中国股市的机构占比逐年上升，2017年底达到14.76%，预计2018年将超过2012年峰值。
• 中国指数增强基金在2018年平均超额收益约为5.19%，中位数为4.62%。

基金表现

• 沪深300指数增强基金：2010年至2018年6月，年化超额收益显著提升，跟踪误差保持低位。
• 风格系数：自2014年以来，风格系数大幅增加，表明基金持仓风格越来越多样化。
• 业绩前10%基金：其重仓股的加权平均收益为12.87%，远高于普通基金。

投资者结构

• 中国股市中，机构交易占比持续上升，散户交易占比下降。
• 机构投资者对基金业绩更为敏感，更容易识别优质基金。

结论

东吴金工认为，指数增强基金在中国市场具有广阔的发展前景，其表现优于发达国家，且随着市场成熟度提升和机构投资者占比增加，指数增强基金将加速发展，成为资产管理行业的重要组成部分。未来，指数增强基金的跟踪误差将保持低位，增强能力持续提升，策略差异日益明显，明星产品不断涌现，指数增强正当时。

风险提示

• 本报告基于历史数据，未来市场可能发生重大变化，需谨慎对待。

附录要点

• 基金数量与规模：2015年以来，量化基金数量和规模持续增长，股票型基金规模有所下降。
• 基金业绩与规模：基金规模变化与业绩呈正相关，机构投资者对基金业绩更为敏感。
• 重仓股与行业：绩优基金重仓行业集中于食品饮料、医药生物等，其加权平均收益远高于普通基金。