20191008-中泰证券-高端酒行业深度报告：登高而望远，来者犹可追_30页_2mb

食品饮料行业深度报告总结：高端酒进入奢侈品时代

核心内容概述

本报告聚焦于高端酒行业，分析其在2016年以来的市场表现、未来增长潜力以及估值变化趋势。核心观点认为，高端酒具备奢侈品属性，其未来将进入业绩与估值双升的黄金周期。

主要观点

• 高端酒进入奢侈品时代：自2012年以来，高端酒价格持续攀升，尤其是茅台价格突破2000元，带动整个高端酒价格带向千元以上跃迁，标志着高端白酒再度进入奢侈品时代。
• 需求扩张有确定性支撑：过去三年高端酒终端销售额复合增速超40%，远超市场传统认知。高收入群体持续扩容是高端酒需求增长的核心驱动力。
• 周期性弱化，估值中枢提升：白酒行业周期性弱化，业绩增长更趋稳定，未来有望享受确定性溢价。同时，外资流入为板块估值形成托底，推动估值中枢上移。
• 估值有望向奢侈品看齐：茅台、五粮液、泸州老窖等高端酒品牌具备与全球奢侈品巨头（如爱马仕）相似的品牌力、稀缺性与投资属性，未来估值有望逐步向其看齐。
• 投资建议：建议投资者以更长远的眼光看待高端酒投资机会，持续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

关键信息

一、行业概况

• 上市公司数：90家
• 行业总市值：2454678.058百万元
• 行业流通市值：2238277.270百万元

二、重点公司表现

三、业绩预测（2018-2024年）

• 销量预测：飞天、普五、国窖销量将分别达到2018年的1.5、1.5、2.3倍，整体销量CAGR为8%。
• 价格预测：飞天、普五、国窖价格将分别达到2018年的1.67、1.42、1.34倍。
• 收入预测：飞天、普五、国窖收入将分别达到2018年的2.6、2.1、3.1倍，整体收入CAGR为16%。

四、估值分析

• 周期性弱化：白酒行业周期性弱化，业绩波动性减小，估值中枢有望上移。
• 确定性溢价：高端酒业绩增长具有高确定性，应享受确定性溢价。
• 对标海外：茅台、五粮液、泸州老窖等国内白酒龙头在成长性、盈利能力与竞争格局上均优于海外烈酒龙头帝亚吉欧。
• 对标奢侈品：茅台与爱马仕在品牌力、稀缺性、投资属性等方面具备可比性，未来估值有望向奢侈品巨头看齐。

风险提示

• 高端酒动销不及预期：若宏观经济波动，可能影响白酒消费。
• 三公消费限制持续加大：公务消费占比下降，部分区域或单位可能出台“禁酒令”。
• 食品安全事件风险：食品安全事件可能对行业造成毁灭性打击。

图表概览

• 图表1-20：展示了高端酒市场的发展历程、销量与价格变化趋势，以及国内奢侈品市场的增长情况。
• 图表21-24：分析了中产阶级与高净值人群的增长趋势，以及高端酒的消费潜力。
• 图表25-26：展示了高端酒市场格局，茅、五、泸占据主导地位。
• 图表27-33：分析了茅台品牌力、提价空间与渠道利润率。
• 图表34-43：展示了外资流入对估值的影响，以及高端酒与大众酒的市场结构差异。
• 图表44-51：比较了国内白酒龙头与海外烈酒、奢侈品巨头的估值与业绩表现。
• 图表52：提供了重点公司的盈利预测表。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 推荐公司：贵州茅台、五粮液、泸州老窖
• 投资逻辑：高端酒未来有望进入业绩与估值双击的高景气周期，具备长期投资价值。

总结

本报告认为，高端酒行业在2016年以来展现出强劲的复苏势头，未来将受益于高收入群体持续扩容与消费升级，同时具备奢侈品属性，估值有望向全球奢侈品巨头看齐。建议投资者关注茅台、五粮液、泸州老窖等龙头企业的长期价值，把握高端酒进入奢侈品时代带来的投资机会。