深度报告-20240705-国投证券-徐工机械-000425.SZ-国改样板打造高质量发展之路_成长确定性突出_29页_1mb

报告摘要

徐工机械深度分析报告总结

国企改革深化，高质量发展路径清晰

徐工机械通过“股东混改、整体上市、股权激励”的三步走改革战略，实现了股权结构优化与治理效率提升，确立了高质量发展战略。混改完成后，国有与市场化资本结合，员工持股绑定核心利益，治理结构优化。2022年整体上市后，毛利率同比提升3.97个百分点，2023年净利率同比提升1.06个百分点，利润弹性显著。

与其他头部企业相比，通过结构优化和成本管控，徐工毛利率、净利率差距逐步缩小，低估值属性突出。当前PE为119倍，PB为1.31倍，估值性价比显著，2024年至2026年盈利预测支持当前PE估值水平。

业务拓展固本培元，新兴领域高速增长

传统核心业务中，土方机械（挖机、装载机）、起重机械、混凝土机械市场地位稳固，收入规模稳定；同时，高空作业平台、矿山机械等新兴业务高速增长。2023年，矿机业务收入同比增长142%，高机业务收入同比增长356%，战略性新兴产业收入增速超30%，战略新兴业务占比提升至20%以上。

新兴业务中，矿机已进入全球前五梯队，高机全球市占率第三，跨境能力持续增强；农机、叉车、港机等业务正处于培育阶段，未来潜力巨大。

国际化布局加速，海外市场贡献提升

海外收入占比从2021年的约9%提升至2023年的40.09%，国际化收入同比增长337%。公司已覆盖全球193个国家和地区，国际化布局从“走出去”进入“走上去”阶段，出口贸易、绿地建厂、跨国并购、全球研发“四位一体”的国际模式稳步推进，出口贡献已成为公司增长新引擎。

改革与复苏双驱动，成长确定性突出

公司盈利改善具备确定性及空间，2023年毛利率、净利率同比提升17.3pct、10.6pct。未来将持续推进“三个专项”（毛利率提升、应收账款和存货压降），叠加新兴业务增长与国际化布局，预计2024年至2026年收入增速分别为62%、93%、124%，净利润增速236%、201%、271%，成长性与确定性兼备。