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新能源汽车行业2018年上半年总结：上游与中下游盈利分化

核心内容概述

2018年上半年，新能源汽车行业保持快速增长，但行业进入调整期，上游与中下游盈利分化明显。上游原材料企业凭借资源优势，盈利状况较好，而中游和终端企业则面临较大的成本压力和销售价格下行风险，整体盈利能力承压。

主要观点

• 销量增长：2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比增长94.9%和111.6%。其中，纯电动乘用车占63%，插电式混合动力乘用车占23%。预计全年产销规模将超100万辆。
• 行业集中度提升：动力电池行业头部效应显著，CR10达87%，宁德时代市占率42%，远高于比亚迪。随着补贴退坡和外资企业进入，行业集中度可能有所下降。
• 盈利分化：上游板块收入和利润增速显著高于中下游和终端。上游毛利率为31.04%，净利率为15.53%，盈利能力较强。而整车板块净利率仅0.18%，盈利能力明显下滑。
• 成本压力：正极材料、电解液和隔膜价格持续走低，人造石墨负极材料价格仍维持高位。中游厂商面临成本难以降低、销售价格承压的双重压力。
• 偿债能力：上游板块资产负债率下降明显，而中下游和终端略有上升。

关键信息

1. 新能源汽车销量与结构

• 2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比增长94.9%和111.6%。
• 纯电动乘用车销量占比63%，插电式混合动力乘用车占比23%，新能源商用车销量占比13%。
• A00级车型销量占比从2016年的45%上升至2017年的69%，但2018年6月12日后逐步减少，A0级以上车型成为销量主力。

2. 动力电池行业分析

• 2018年上半年动力电池装机量约15.54GWh，同比增长168%。
• CR10达87%，宁德时代市占率42%，CR2达63%，行业集中度显著提升。
• 动力电池价格持续下跌，LFP和NCM系统价格分别从1.7元/Wh和1.55元/Wh降至1.25元/Wh和1.2元/Wh。
• 预计2018年底动力电池系统价格将降至1.1-1.2元/Wh，毛利率可能降至30%以下。

3. 各板块收入与利润增长

4. 盈利能力分析

• 毛利率：新能源汽车板块整体毛利率为21.99%，同比下降0.97个百分点。上游毛利率31.04%，净利率15.53%。
• 净利率：新能源汽车板块整体净利率为5.72%，同比下降0.44个百分点。整车板块净利率仅0.18%。
• ROE：新能源汽车板块整体ROE为5.66%，同比下降0.26个百分点。上游ROE为11.21%，同比增长2.85个百分点。
• ROIC：新能源汽车板块整体ROIC为4.02%，同比下降0.56个百分点。上游ROIC为7.10%，同比增长1.33个百分点。

5. 偿债能力分析

• 资产负债率：新能源汽车板块整体资产负债率为55.47%，同比下降0.63个百分点。上游板块资产负债率下降8.43个百分点，降幅最大。
• 主要企业：
  • 上游：洛阳钼业、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业等企业表现较好。
  • 中游：杉杉股份、格林美、璞泰来等企业增长显著，但部分企业出现亏损。
  • 下游：宁德时代、亿纬锂能、汇川技术、麦格米特等企业表现稳定。

风险提示

• 政策变动风险：新能源汽车补贴退坡及政策调整可能影响行业增长。
• 原材料价格波动：正极、负极、电解液、隔膜等原材料价格波动对盈利影响较大。
• 技术进步不及预期：技术发展可能不及预期，影响成本下降空间。
• 行业竞争激烈：随着外资企业进入，行业竞争将加剧。
• 新能源汽车发展不及预期：市场需求可能不及预期，影响整体行业发展。

推荐与评级

• 推荐：行业整体进入调整期，上游企业盈利优势明显，中游和终端企业面临较大压力。
• 重点标的：宁德时代、汇川技术、麦格米特。
• 行业指数走势图：见图表。

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结论

2018年上半年，新能源汽车行业在销量增长的同时，行业进入调整期，上游与中下游盈利分化明显。上游企业凭借资源优势和成本控制能力，盈利状况较好；而中游和终端企业则面临较大的成本压力和价格竞争，整体盈利能力承压。随着补贴退坡和外资企业进入，行业竞争将更加激烈，未来需关注技术进步和成本控制能力的提升。