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新能源汽车行业中报总结：上游与中下游盈利分化，行业进入调整期

核心内容概述

2018年上半年，新能源汽车行业保持快速增长，但盈利分化明显，上游企业盈利表现优于中下游和终端厂商。行业整体面临补贴退坡、竞争加剧、价格下行等压力，同时部分企业因成本控制和市场变化出现业绩下滑。行业集中度提升，电池产业链头部效应凸显，预计2020年补贴退出后行业竞争将更加激烈。

主要观点

1. 行业销量增长显著，但结构变化明显

• 2018年上半年新能源汽车产销分别完成41.3万辆和41.2万辆，同比增长94.9%和111.6%，全年有望突破100万辆。
• 新能源乘用车销量占比提升，A00级车型因价格优势在2017年成为销量主力，但2018年受补贴政策影响，销量占比下降，A0级以上车型成为增长主力。
• 新能源商用车销量下滑，纯电动占比13%，插电式混合动力仅占1%。

2. 上游企业盈利增速优于中下游及终端

• 上游板块收入544.72亿元，同比增长55.23%；归母净利润88.46亿元，同比增长119.73%；扣非后归母净利润84.62亿元，同比增长106.96%。
• 中游板块收入497.39亿元，同比增长31.97%；归母净利润52.60亿元，同比增长29.68%；扣非后归母净利润31.57亿元，同比下降7.09%。
• 下游板块收入592.67亿元，同比增长24.58%；归母净利润54.13亿元，同比下降6.27%；扣非后归母净利润46.47亿元，同比增长16.81%。
• 整体终端新能源整车板块收入1247.61亿元，同比增长13.88%；归母净利润22.73亿元，同比下降39.31%；扣非后归母净利润2.30亿元，同比下降91.46%。

3. 上游盈利能力强，中下游及终端承压

• 行业整体毛利率为21.99%，同比下降0.97个百分点；净利率为5.72%，同比下降0.44个百分点。
• 上游板块毛利率为31.04%，同比增长1.69个百分点；净利率为15.53%，同比增长3.88个百分点。
• 中游板块毛利率为23.68%，同比下降明显；整车板块毛利率为14.97%，同比下降显著。

4. 上游企业负债率下降，中下游及终端略有上升

• 新能源汽车板块整体资产负债率55.47%，同比下降0.63个百分点。
• 上游板块资产负债率53.36%，同比下降8.43个百分点，降幅最大。

关键信息

上游环节表现

• 上游企业受益于资源优势和议价能力，盈利增长显著。
• 正极材料、负极材料、电解液和隔膜总出货量分别增长21.31%、20.29%、25.61%和20.19%。
• 正极材料价格全线下降，负极材料因针状焦价格高位维持相对高价。
• 电解液价格持续下滑，隔膜价格因产能释放走低。

中游环节表现

• 中游企业面临降价压力，成本难以降低，盈利承压。
• 正极公司归母净利润同比下降2.59%，负极公司归母净利润增长24.41%，电解液公司归母净利润增长14.02%，隔膜公司归母净利润增长121.50%。

下游环节表现

• 电池板块收入增长30.27%，但归母净利润下降25.57%。
• 电机电控板块收入增长18.89%，归母净利润增长17.35%。
• 核心零部件板块收入增长23.23%，归母净利润增长15.27%。

整体行业趋势

• 行业集中度提升，电池企业CR10达87%，宁德时代市占率42%，远超比亚迪。
• 预计2020年补贴退出后，外资进入将导致动力电池集中度下降，竞争加剧，议价能力受压。
• 电池价格持续下降，毛利率可能降至30%以下，行业盈利空间受到挤压。

重点标的

• 宁德时代：动力电池龙头，市占率42%，表现突出。
• 汇川技术：电机电控领域领先，收入和利润均增长。
• 麦格米特：核心零部件企业，盈利表现稳健。

风险提示

• 新能源汽车行业政策变动
• 原材料价格波动
• 技术进步不及预期
• 行业竞争激烈
• 新能源汽车发展不及预期

推荐评级

• 行业维持推荐评级，预计行业洗牌将加速，头部企业将受益。

图表目录

• 图1：纯电动乘用车销量构成
• 图2：纯电动乘用车A0级以上销量占比
• 图3：插电混动乘用车销量构成
• 图4：插电混动乘用车B级以上销量占比
• 图5：2017年我国动力电池销量份额
• 图6：2018年H1我国动力电池销量份额
• 图7：LFP、NCM动力电池系统价格走势
• 图8：碳酸锂和氢氧化锂价格走势
• 图9：金属钴价格走势
• 图10：正极价格走势
• 图11：负极价格走势
• 图12：电解液价格走势
• 图13：隔膜价格走势

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