20260525-华泰期货-中观周报_上游震荡_中下游偏弱_18页_2mb

上游震荡，中下游偏弱总结

核心内容

本报告主要分析了2023年至2026年期间，中国主要行业在上游原材料、中游制造业、下游消费及细分行业中的表现。整体来看，上游原材料价格呈现震荡趋势，中游制造业开工率多数下降或维持低位，下游消费偏弱，但部分领域出现短暂反弹。

主要观点

• 上游原材料：整体偏震荡，国际原油价格波动，铜精矿供应偏紧支撑铜价高位震荡，碳酸锂价格大幅回落，铁矿石价格下跌，钢材市场震荡下行，动力煤价格基本平稳。
• 中游制造业：多数行业开工率呈下降或低位徘徊，钢铁行业高炉开工率小幅上行，化工行业石油沥青和PTA开工率继续回落，建材行业水泥磨机开工率小幅下滑，汽车制造行业开工率回落，显示整体产能利用率走弱。
• 下游消费：整体偏弱，房地产销售回升但未达预期，汽车终端需求偏弱，家电与消费电子下滑，智能手机与空调线上零售额同比回落，其他消费如电影票房短暂反弹但持续性不足，高频指标如出行、快递仍为负增，居民消费意愿谨慎。

关键信息

一、中观总览

• 全社会用电量：2023年4月至2026年4月，第二产业用电量呈波动趋势，第一产业和第三产业用电量相对稳定。
• GDP分产业：第三产业占比持续上升，第二产业有所波动，第一产业保持稳定。
• 通胀：PPI和CPI同比多数时间维持在负值，但2025年11月PPI同比上升至7.0%，CPI同比为1.0%。
• PMI：制造业和非制造业PMI均呈波动趋势，制造业PMI在2026年4月稳定在50，非制造业PMI在50左右徘徊。

二、行业总览

2.1 生产行业

• PPI：多数生产行业PPI同比为负，但部分行业如电力、热力生产和供应业及金属制品业PPI同比为正。
• 工业增加值：石油和天然气开采业工业增加值同比为正，其他行业如纺织业、化学原料及制品制造业、电气机械及器材制造业等多数为负。

2.2 服务行业

• 纺织市场景气指数：整体稳定，略有波动，但未显著下降。
• 出口集装箱运价指数：美西航线与欧洲航线运价指数有所回升。
• 邮政数据：快递业务量增长显著，但增速有所下降。
• 社会消费品零售同比：餐饮业和批发零售业均呈下降趋势，但部分月份有所回升。

三、行业定价

• PE和PB：多数行业PE和PB分位数较高，显示估值偏高。
• 行业市场定价：农牧渔林、黑色金属、有色金属等行业PE和PB均偏高，而部分行业如轻工制造、机械设备等PE和PB相对较低。

四、细分行业跟踪

4.1 广义农业

• 价格：玉米、棕榈油、棉花价格均有所回落。
• 库存：大豆油、棉花、苹果、淀粉库存呈上升趋势。

4.2 化工行业

• 价格：化工品价格集体小幅回落，PTA、聚乙烯等价格持续下跌。
• 库存：MTO、纯苯、PVC、尿素库存波动，对二甲苯库存有所上升。

4.3 有色行业

• 价格：锌、铅、铜和镍价格上行，但铜价仍偏高。
• 库存：铜和铝库存上行，铅和锌库存维持低位。

4.4 黑色行业

• 价格：螺纹钢、热卷和纯碱价格小幅回落，焦炭和焦煤价格稳定。
• 库存：螺纹钢厂库、热卷厂库和纯碱库存呈上升趋势，炼焦煤库存有所波动。

4.5 基建行业

• 混凝土价格：C40、C30、C20混凝土价格呈下降趋势。
• 供需：水泥供需持续上行，但水泥价格回落，混凝土产能利用率下降。

4.6 物流运输

• 公路、铁路货运：铁路货运量稳步上升，公路货运量略有波动。
• 水路港口运输：集装箱吞吐量和货物吞吐量均呈上升趋势。
• 空中运输：旅客运输量和货邮运输量均呈上升趋势，但增速放缓。

风险提示

• 经济政策超预期：可能对行业走势产生较大影响。
• 全球地缘政治冲突：可能加剧原材料价格波动。

总结

总体来看，上游原材料价格波动明显，中游制造业多数行业开工率下降，下游消费偏弱，但部分领域出现短暂反弹。细分行业中，农业、化工、有色、黑色、基建及物流运输均呈现不同的价格和库存走势。行业整体估值偏高，需关注政策和地缘政治带来的风险。