> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上游震荡，中下游偏弱总结 ## 核心内容 本报告主要分析了2023年至2026年期间，中国主要行业在上游原材料、中游制造业、下游消费及细分行业中的表现。整体来看，上游原材料价格呈现震荡趋势，中游制造业开工率多数下降或维持低位，下游消费偏弱，但部分领域出现短暂反弹。 --- ## 主要观点 - **上游原材料**：整体偏震荡，国际原油价格波动，铜精矿供应偏紧支撑铜价高位震荡，碳酸锂价格大幅回落，铁矿石价格下跌，钢材市场震荡下行，动力煤价格基本平稳。 - **中游制造业**：多数行业开工率呈下降或低位徘徊，钢铁行业高炉开工率小幅上行，化工行业石油沥青和PTA开工率继续回落，建材行业水泥磨机开工率小幅下滑，汽车制造行业开工率回落，显示整体产能利用率走弱。 - **下游消费**：整体偏弱，房地产销售回升但未达预期，汽车终端需求偏弱，家电与消费电子下滑，智能手机与空调线上零售额同比回落，其他消费如电影票房短暂反弹但持续性不足，高频指标如出行、快递仍为负增，居民消费意愿谨慎。 --- ## 关键信息 ### 一、中观总览 - **全社会用电量**：2023年4月至2026年4月，第二产业用电量呈波动趋势，第一产业和第三产业用电量相对稳定。 - **GDP分产业**：第三产业占比持续上升，第二产业有所波动，第一产业保持稳定。 - **通胀**：PPI和CPI同比多数时间维持在负值，但2025年11月PPI同比上升至7.0%，CPI同比为1.0%。 - **PMI**：制造业和非制造业PMI均呈波动趋势，制造业PMI在2026年4月稳定在50，非制造业PMI在50左右徘徊。 ### 二、行业总览 #### 2.1 生产行业 - **PPI**：多数生产行业PPI同比为负，但部分行业如电力、热力生产和供应业及金属制品业PPI同比为正。 - **工业增加值**：石油和天然气开采业工业增加值同比为正，其他行业如纺织业、化学原料及制品制造业、电气机械及器材制造业等多数为负。 #### 2.2 服务行业 - **纺织市场景气指数**：整体稳定，略有波动，但未显著下降。 - **出口集装箱运价指数**：美西航线与欧洲航线运价指数有所回升。 - **邮政数据**：快递业务量增长显著，但增速有所下降。 - **社会消费品零售同比**：餐饮业和批发零售业均呈下降趋势，但部分月份有所回升。 ### 三、行业定价 - **PE和PB**：多数行业PE和PB分位数较高，显示估值偏高。 - **行业市场定价**：农牧渔林、黑色金属、有色金属等行业PE和PB均偏高，而部分行业如轻工制造、机械设备等PE和PB相对较低。 ### 四、细分行业跟踪 #### 4.1 广义农业 - **价格**：玉米、棕榈油、棉花价格均有所回落。 - **库存**：大豆油、棉花、苹果、淀粉库存呈上升趋势。 #### 4.2 化工行业 - **价格**：化工品价格集体小幅回落，PTA、聚乙烯等价格持续下跌。 - **库存**：MTO、纯苯、PVC、尿素库存波动，对二甲苯库存有所上升。 #### 4.3 有色行业 - **价格**：锌、铅、铜和镍价格上行，但铜价仍偏高。 - **库存**：铜和铝库存上行，铅和锌库存维持低位。 #### 4.4 黑色行业 - **价格**：螺纹钢、热卷和纯碱价格小幅回落，焦炭和焦煤价格稳定。 - **库存**：螺纹钢厂库、热卷厂库和纯碱库存呈上升趋势，炼焦煤库存有所波动。 #### 4.5 基建行业 - **混凝土价格**：C40、C30、C20混凝土价格呈下降趋势。 - **供需**：水泥供需持续上行，但水泥价格回落，混凝土产能利用率下降。 #### 4.6 物流运输 - **公路、铁路货运**：铁路货运量稳步上升，公路货运量略有波动。 - **水路港口运输**：集装箱吞吐量和货物吞吐量均呈上升趋势。 - **空中运输**：旅客运输量和货邮运输量均呈上升趋势，但增速放缓。 --- ## 风险提示 - **经济政策超预期**：可能对行业走势产生较大影响。 - **全球地缘政治冲突**：可能加剧原材料价格波动。 --- ## 总结 总体来看，上游原材料价格波动明显，中游制造业多数行业开工率下降，下游消费偏弱，但部分领域出现短暂反弹。细分行业中，农业、化工、有色、黑色、基建及物流运输均呈现不同的价格和库存走势。行业整体估值偏高，需关注政策和地缘政治带来的风险。