20220316-德邦证券-策略点评_极端情形下_我们需要注意什么__3页_734kb

策略点评总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师吴开达及研究助理林昊撰写，主要围绕A股市场在极端情形下的表现及投资逻辑展开分析，结合宏观经济数据、市场情绪、估值指标及历史统计，为投资者提供策略参考。

主要观点

1. A股市场面临极端情形

• 自2000年以来，Wind全A单日跌幅超过4.7%的次数为76次，频率为1.4%。
• 3月15日降息预期落空，但1-2月经济数据远超预期，显示经济复苏迹象。

2. 宏观经济数据表现

• 生产端：工业增加值同比增长7.5%，服务业生产指数增长4.2%，显示生产活动强劲。
• 需求端：固定资产投资同比增长12.2%，其中制造业投资增长20.9%，基建投资增长8.1%，房地产投资增长3.7%，显示内需和投资需求回暖。
• 就业与景气：调查失业率下降至5.5%，制造业PMI为50.2，显示就业市场改善和制造业景气度稳定。
• 通胀：CPI同比为0.9%，PPI同比为8.8%，通胀压力有所缓解。
• 信用：社融同比增速下降至10.2%，M2同比增速为9.2%，M1同比增速为4.7%，显示信用环境有所回落。

3. 外部环境影响

• 俄乌冲突缓和，大宗价格回落，通胀压力缓解，有利于全球市场稳定。
• 欧美等国对俄制裁升级，可能对全球经济造成一定冲击，但当前谈判进展表明局势有所缓和。

4. A股估值与市场情绪

• A股PE（TTM）跌破三年移动平均-1倍标准差，显示估值处于低位。
• 考虑增长预期后，A股PE（2022E）为15.5倍，若回归-1标准差，则估值将上升11%。
• ERP（Equity Risk Premium）已突破2002年以来的+1倍标准差3.19，表明市场预期回报较高，历史数据显示在ERP超过+1倍标准差的情形下，A股一年期胜率85%，收益率中位数为20%。

关键信息

• 投资要点：

  • A股遭遇极端情形，但经济数据超预期，显示复苏迹象。
  • 外部环境缓和，大宗价格回落，有利于市场情绪改善。
  • 北上资金持续净流出，但A股配置价值进一步凸显。
  • A股估值处于历史低位，ERP处于高位，市场预期回报较高。

• 风险提示：

  • 俄乌冲突超预期
  • 中美关系恶化超预期
  • 稳增长效果低预期
  • 疫情反复超预期
  • 全球流动性收紧超预期

附图说明

• 图1：2月宏观经济热力图，显示先行指标信用回落，同步指标生产、需求大超预期，滞后指标通胀缓慢回落。
• 图2：俄乌缓和，原油、南华综合指数大幅回落，显示外部环境改善。
• 图3：A股PE（TTM）跌破三年移动平均-1倍标准差，考虑增长后估值为15.5倍。
• 图4：A股ERP已突破+1倍标准差3.19，显示市场预期回报较高。
• 图5：历史统计显示ERP超过+1倍标准差时，A股一年期胜率85%，收益率中位数为20%。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%~20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，分别对应行业回报高于、介于、低于基准指数10%以上。

法律声明

本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议，且不保证信息的准确性或完整性。德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供投资银行服务。未经书面授权，不得复制、分发或引用本报告内容。

分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师，拥有超过10年资本市场投资及研究经验，团队成员具有买方背景，研究领域涵盖大势研判、行业比较、公司研究、微观流动性、新股研究等。

总结

本报告通过对A股市场极端情形的分析，结合宏观经济数据、市场情绪及估值指标，指出当前A股配置价值提升，市场预期回报较高，建议关注长期投资机会。同时，提醒投资者注意潜在风险，包括地缘政治、中美关系、稳增长效果及全球流动性等因素。