20220622-上海证券-固定收益专题_基于Nelson-Siegel模型美债收益率未来走势分析_19页_3mb

报告摘要

美债收益率未来走势分析总结

核心内容

本报告基于Nelson-Siegel模型，对美债收益率未来走势进行了深入分析。报告指出，2022年上半年美债收益率快速上行，主要由多重因素推动，包括美国国内通胀压力不减、全球供应链恢复不及预期、俄乌地缘政治冲突推高大宗商品价格以及美联储缩表预期引发机构对美债卖出行为的担忧。此外，美联储加息步伐和政策调整也对美债收益率产生重要影响。

主要观点

美债收益率上行原因：美国国内需求旺盛、全球供应链恢复缓慢、地缘政治冲突推高通胀，以及美联储缩表预期导致市场担忧。
美债收益率走势：根据Nelson-Siegel模型，10年期美债收益率预计在接下来6个月内继续攀升至高位，随后逐步回落至 $3.8% - 3.9%$ 区间。
对大类资产的影响：不同因素引发的美债收益率上行对资产表现有不同影响。例如，由经济刺激预期推动的收益率上行，大宗商品表现优于权益；由经济增长推动的收益率上行，权益优于大宗商品；由通胀和紧缩政策推动的收益率上行，债券和权益均表现不佳。
对美元指数的影响：美元指数短期将因美欧利差扩大而得到支撑，尤其在美联储加息缩表预期下。
对贵金属的影响：美元走强抑制贵金属价格上涨，实际利率上升进一步削弱黄金等贵金属的吸引力。
对股票市场的影响：美债利率上升将压制美国成长股变现，并通过影响中美利差对A股市场造成流动性冲击。
对国内债市的影响：美债收益率与国内债市相关性较低，主要受各自经济基本面和货币政策影响。

关键信息

Nelson-Siegel模型：该模型通过三个因子（水平因子 $\beta_1$、斜率因子 $\beta_2$、曲率因子 $\beta_3$）来刻画收益率曲线形态，参数数量少且具有明确经济含义。
模型预测：基于AR-NS和VAR(CPI)-NS模型，10年期美债收益率预计呈现“先升后降”的走势，最终回落至 $3.8% - 3.9%$ 区间。
三因子与宏观变量关系：
- 水平因子反映长期通胀预期。
- 斜率因子与失业率、经济活动指数等密切相关。
- 曲率因子与经济活动放缓或货币政策变化相关。
模型选择：VAR(CPI)-NS模型在预测中表现更为平缓，考虑了宏观变量的影响，而AR-NS模型更侧重于历史趋势。

投资建议

美元指数：短期将因美欧利差扩大而走强，支撑美元。
贵金属：黄金等贵金属可能因美元走强而偏弱。
股票市场：
- 美股成长股可能承压，尤其是高估值资产。
- A股市场可能受到中美利差变化的影响，出现流动性冲击。
国内债市：与美债相关性较低，主要受国内经济基本面和货币政策影响，目前10年期美债与国债出现倒挂，进一步加剧。

风险提示

地缘政治风险：俄乌冲突持续，可能加剧市场不确定性。
美联储加息超预期：若加息步伐超出预期，可能进一步推高美债收益率。
国内经济增速不及预期：疫情反复和经济下行压力可能影响国内经济表现。
全球通胀超预期：若通胀持续走高，将对资产价格和货币政策产生更大压力。
上市公司业绩不及预期：业绩披露不完整，存在不及预期风险。
市场波动超预期：市场可能出现超出预期的波动。

附录：模型与数据

模型应用：Nelson-Siegel模型通过加入隐含过程，能够更好地捕捉收益率曲线三因子的动态变化。
数据来源：
- 美国劳工部公布的CPI数据（2022年5月CPI同比上涨 $8.6%$，创1981年以来最大涨幅）。
- 美联储会议纪要、点阵图、经济预期数据。
- 费城联储ATSIX指数、ADS经济活动指数、黄金价格、大宗商品价格等。