20170920-华宝证券-私募债基归因基石篇—Nelson-Siegel模型及其应用_13页_1mb

报告摘要

本文围绕Nelson-Siegel模型展开，探讨其在私募债券型基金绩效归因中的应用。通过构造即期收益率曲线，分析利率曲线的三种主要形态变动（平移、扭动、蝶形）及其对债券价格和基金收益率的影响，为私募债券型基金的收益来源分析提供了一种量化方法。

私募债券型基金的分类与表现
私募债券型基金主要分为纯债基金和强债基金，其表现主要受债券投资收益影响。此外，部分私募基金将债券策略作为MOM策略或大类资产轮动的一部分，涉及混合策略、宏观对冲及类固收策略。
Nelson-Siegel模型的理论基础
Nelson-Siegel模型由Charles Nelson和Andrew Siegel于1987年提出，用于拟合静态的利率期限结构。该模型通过三个参数（$\beta_0$、$\beta_1$、$\beta_2$）和一个时间常数$\tau$，表示即期收益率曲线的变化。其中：
- $\beta_0$ 代表长期水平。
- $\beta_1$ 代表斜率（长短期限利率之差）。
- $\beta_2$ 代表曲率（中期利率变化）。
利率曲线变动形态
利率曲线的变动可以分为三种形态：
- 平移：利率曲线整体上移或下移，影响所有期限的债券。
- 扭动：利率曲线斜率的变动，反映长短端利率的变化。
- 蝶形：利率曲线的曲率变化，反映长短端与中端利率之间的差异。

样本筛选与拟合
本文选取2017年9月1日的银行间国债数据，共计58只，涵盖不同剩余期限。通过Nelson-Siegel模型对这些数据进行拟合，得出最优的$\tau$为1，对应的参数为$\beta_0 = 0.0641$、$\beta_1 = -0.0354$、$\beta_2 = -0.0274$。
目标函数与权重选择
为提高拟合精度，本文考虑了权重的选择，根据久期对不同期限债券赋予不同权重，以优先保证中短期限债券的拟合优度。
绩效归因的实践应用
以某银行间企业债A为例，分析了2017年8月1日至9月1日期间收益率变动的来源：
- 平移变动：曲线向下平移，对债券价格变动贡献为正。
- 扭动变动：曲线向下的扭转，对债券价格变动贡献为正。
- 蝶形变动：曲线更为凸向原点，对债券价格变动贡献为负。
经过分解，平移、扭动、蝶形及收敛（剩余期限缩短）四部分对收益率的影响分别为：
- 平移：0.9345%
- 扭动：0.028%
- 蝶形：-1.0%
- 收敛：0.083%
总体来看，基准曲线变动对私募债券基金的总利率影响为正，但具体影响需结合各形态变动的贡献进行分析。
模型局限性
Nelson-Siegel模型在拟合利率曲线时，基于截面数据，其形态较为单一且变动平缓，无法精确复现实际市场中可能出现的复杂曲线形态（如M型）。因此，模型在实际应用中存在一定误差。

图表目录
- 图1：2012~2017.8债券型私募基金新发与清盘情况
- 图2：债券与类固收相关市场的基金
- 图3：因子负荷曲线图（$\tau = 1$）
- 图4：收益率曲线的平行移动
- 图5：收益率曲线的扭动
- 图6：收益率曲线的蝶形
表格目录
- 表1：不同常数$\tau$下的拟合结果
- 表2：债券A行情指标与分析指标
- 表3：期初与期末回归参数结果