20160513-东兴证券-商贸零售行业2015年报及2016年1季报综述：莫嫌秋老山容淡_1mb

报告摘要

2015年报及2016年1季报显示，中国零售行业面临多重压力，包括经济下行、需求疲软、持续反腐及电商冲击等，导致整体营收增速放缓。尽管毛利率有所提升，但费用率的高企使得行业利润率持续下滑，基本面仍在下行，尚未出现明显回暖迹象。

宏观经济环境：2015年我国GDP增速为6.9%，2016年一季度下滑至6.7%。CPI指数开始反弹，其中食品类CPI在2016年3月达到7.6%，带动超市行业毛利率上升。
行业整体表现：社会消费品零售总额同比增速在2016年3月回升至10.5%，但百家重点零售企业仍处于负增长区间，且增速中枢持续下移。
细分行业分析：
- 百货行业：整体营收同比下降4%，毛利率提升但费用率高企，净利润率持续下滑。可选消费品需求疲软，电商冲击和新兴零售形式加剧竞争。
- 超市行业：营收增速为6.9%，毛利率创历史新高，但费用率上涨导致盈利继续下滑。行业内部呈现明显分化，永辉超市、红旗连锁表现较好，而人人乐与新华都则亏损严重。
投资主线：
1. 低估值业绩稳健的百货龙头：如欧亚集团、鄂武商。
2. 受益CPI回升的超市龙头：如永辉超市、中百集团。
3. 转型成长确定性的企业：如南极电商、跨境通、青岛金王。
4. 国企改革带来的机会：如兰生股份、重庆百货、北京城乡。
5. 养老产业的政策与市场机遇：如新华锦、南京新百。
特别关注：上海迪士尼6月开园将带来客流量和消费量提升，关注豫园商城、老凤祥、新世界。

行业数据：
- 2016年一季度，中国网络购物交易规模达3.8万亿元，同比增长36.2%。
- 百货行业毛利率在2016年一季度为20.6%，同比提升0.24个百分点。
- 超市行业毛利率在2016年一季度为21.05%，同比提升0.36个百分点。
重点公司盈利预测与评级：
- 永辉超市：强烈推荐，2016年EPS预测为0.23元，PE估值为36.15。
- 中百集团：推荐，2016年EPS预测为0.10元，PE估值为80.04。
- 欧亚集团：强烈推荐，2016年EPS预测为2.22元，PE估值为14.73。
- 鄂武商A：强烈推荐，2016年EPS预测为1.52元，PE估值为11.07。
风险提示：
- 宏观经济下滑
- 国企改革进度低于预期
- 实体零售转型不及预期，巨额资金投入可能拖累业绩

推荐主线：
- 低估值业绩稳健的百货龙头：欧亚集团、鄂武商
- 受益CPI回升的超市龙头：永辉超市、中百集团
- 转型成长确定性高的企业：南极电商、跨境通、青岛金王
- 国企改革主题：兰生股份、重庆百货、北京城乡
- 养老产业：新华锦、南京新百
- 迪士尼效应：豫园商城、老凤祥、新世界

公司投资评级：
- 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
- 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上
行业投资评级：
- 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
- 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
- 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上