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固定收益研究团队报告总结：非理性杀跌，股性转债价值或已现

核心内容

2022年3月9日，开源证券固定收益研究团队发布了一份关于可转债市场的专题报告，指出当前转债市场下跌主要由正股市场调整引发，且市场对稳增长政策存在疑虑。报告认为，随着稳增长政策逐步落地，转债市场特别是股性转债的价值已显现，未来行情有望好转。

主要观点

1. 正股收益率回升将带动转债走强

• 转债市场表现：2022年以来，中证转债指数下跌9.03%，上证转债指数下跌7.18%。
• 正股市场影响：上证指数下跌10.53%，沪深300下跌14.45%，中证500下跌14.32%，显示正股市场整体承压。
• 市场趋势：从历史数据看，沪深300指数当前收益率与未来一年收益率呈较强负相关关系，当前收益率下降预示未来回报率可能上升。
• 估值水平：目前转债市场估值已回到合理区间，具备一定投资价值。

2. 稳增长政策已确认，市场情绪偏悲观

• 政策支持：2022年稳增长目标设定为5.5%，高于2020-2021年平均增速5.1%，显示政策发力方向明确。
• 货币政策：MLF及LPR多次降息，释放宽松信号，宽信用政策逐步落地。
• 政策放松：包括放松能耗双控、地产政策调整、房贷利率下调等，表明政策边际放松，经济复苏信号增强。
• 市场情绪：当前市场对稳增长信心不足，导致基金赎回压力，加剧了转债市场的下跌。

3. 大宗商品上涨是短期因素，不影响企业盈利改善

• 大宗商品上涨：俄乌冲突导致大宗商品价格上涨，企业成本上升，市场担忧利润下滑。
• 需求恢复：终端需求改善是消化成本上涨的关键，稳增长政策将带动需求回升，缓解价格上涨压力。
• 政府调控：政府加强了对大宗商品价格的管控，有助于控制通胀，降低企业成本。

4. 基金赎回是短期现象，不改变转债长期价值

• 基金行为：部分持有转债的基金因业绩压力选择赎回，进一步加剧市场调整。
• 市场位置：当前转债指数已调整至半年前水平，处于阶段性低位，估值合理。
• 长期展望：基金赎回是短期交易行为，不会影响转债的长期投资价值。

关键信息

• 转债市场表现：当前平均价格为130.653元，较2021年末高点下降21.579元；平均转股溢价率39.66%，较年初下降5.19%；平均到期收益率为-2.62%，较年初上升3.05%。
• 风险提示：政策变化超预期是主要风险点。
• 投资建议：基于稳增长政策确认，经济有望企稳，转债市场下行动力有限，看好股性转债后市表现。

估值与分析方法说明

• 本报告分析基于公开信息，可能存在假设偏差，不同假设可能导致分析结果差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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