2023年宏观中期报告：复苏稳中有进，信心逐渐增强-20230628-中原证券-33页_1mb

复苏稳中有进，信心逐渐增强 - 2023年宏观中期报告总结

核心内容

2023年上半年，我国经济整体呈现温和复苏态势，但复苏过程中仍面临一定压力。主要体现在工业生产、投资、消费、外贸和通胀等多个领域。随着下半年宏观政策逆周期调节力度加快，经济动能有望边际加快抬升，全年经济增速预计在5.5%左右，两年平均增速趋势性增强，但节奏上可能存在波动。

主要观点

• 工业生产：处于主动去库周期，PMI指数连续三个月回落，但库存周期有所改善，企业盈利预期边际增强。
• 投资：基建投资和地产投资均出现下滑，但制造业投资有所改善，政策支持或推动投资端回暖。
• 消费：汽车消费韧性较强，可选消费偏弱，整体呈现耐用强、可选弱的格局。
• 外贸：出口需求边际回落，但俄罗斯出口维持高位，部分商品出口仍具韧性。
• 通胀：短期面临下行压力，但核心CPI保持稳定，长期不必过度悲观。
• 货币与信贷：货币活化程度不高，但信贷结构有所改善，降准和再贷款政策或进一步宽松。

关键信息

1. 上半年国内经济

1.1 工业生产

• 制造业PMI指数连续三个月回落，降至48.8%。
• 工业增加值同比实际增长3.5%，但营收与利润增长出现背离。
• 原材料与产成品库存均处于下行周期，企业盈利预期边际改善。
• 高炉开工、焦化开工、煤炭调度量、沥青开工率环比改善。

1.2 投资

• 固定资产投资同比增长4.0%，其中基建投资7.5%，制造业投资6.0%，地产投资下降7.2%。
• 房地产开发投资完成额增速为负，但房屋竣工面积同比增长19.6%。
• 基建支出占比下降，但下半年可能加快。

1.3 消费

• 社会消费品零售总额同比增长12.7%，但环比回落。
• 汽车类消费贡献率超过五成，但可选消费如服装鞋帽类明显回落。
• 乘用车销量持续高于季节性水平，电影票房走势基本稳定。

1.4 外贸

• 货物进出口总额同比增长0.5%，出口下降0.8%，进口增长2.3%。
• 对俄罗斯出口维持高位，但欧美地区出口需求逐步释放。
• 机电产品出口拉动率下降，汽车类产品保持一定韧性。

1.5 通胀

• CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.6%，整体通胀压力仍存。
• PPI同比增速为负，能源因素和工业去库周期导致通胀下行。
• 长期来看，核心CPI稳定，通胀趋势向好。

1.6 货币与信贷

• M2同比增长11.6%，社融存量同比增速9.5%，总量操作进入观察期。
• 信贷结构有所改善，票据融资占比下降，居民中长贷和企业中长贷增长。
• 降准和再贷款政策可能进一步宽松，以支持实体经济。

2. 下半年经济复苏前景

• GDP增长：预计二季度7.0%，三季度4.7%，四季度5.8%，全年累计增速约5.5%。
• 工业：制造业PMI指数下滑放缓，库存周期改善，高频指标环比提升。
• 消费：汽车类消费保持增长，政策支持或推动消费回暖。
• 投资：基建投资和制造业投资可能逐步上量，地产投资有望改善。
• 通胀：核心CPI保持稳定，但CPI和PPI仍面临下行压力。
• 货币政策：降准和再贷款政策或继续宽松，以应对流动性缺口。

3. 政策释放空间

• 降息：央行已进行多轮降息操作，政策窗口逐步打开。
• 降准：四季度MLF到期量大，流动性缺口明显，降准概率升高。
• 再贷款：专项再贷款政策可能延续温和力度，支持实体经济。
• 财政政策：加快净融资节奏，前置基建投资，提振经济。
• 地产政策：供给端政策可能延续，融资能力改善，需求端政策空间有限。

4. 海外经济展望

• 美国：经济脉冲式复苏，失业率上升，CPI通胀回落。
• 欧洲：制造业与服务业PMI背离，核心CPI仍具粘性。
• 全球制造业周期：或延后，与美联储降息周期同步。

权益与债券观点

• 权益市场：短期风险偏好提振，中期估值与基本面共振，建议防御为主，进攻为辅。
• 行业配置：关注银行、医药、国防军工、公用事业，适当关注TMT的长期主线。
• 债券市场：短期对降息定价谨慎，中期等待经济信号，市场仍有介入机会。

风险提示

• 一揽子政策的形式和节奏存在不确定性。
• 经济复苏的节奏和高度存在不确定性。