20230628-中原证券-2023年宏观中期报告_复苏稳中有进_信心逐渐增强_33页_2mb

报告总结

1. 宏观经济现状
当前经济处于温和复苏阶段，但仍面临以下压力：

• 工业领域：主动去库周期持续，利润下滑，企业补库意愿弱。
• 就业与消费：居民加杠杆意愿不高，汽车消费韧性较强，但可选消费偏弱。
• 投资端：基建因财政压力下滑，地产因供需两端受阻，新开工不足而竣工高增。
• 外贸：俄罗斯订单支撑出口短期，但整体需求边际回落。
• 通胀与货币：能源因素驱动通胀下行，资金活化不足，M2与社融增速分化。

2. 复苏前景与政策预期

• 下半年经济动能：制造业PMI下滑趋缓，高频指标显示韧性；消费中汽车类表现较强；投资端或受益于政策加力。
• 政策空间：
  • 货币端：降准概率上升，存款利率补降可能性大。
  • 财政端：加快专项债发行，基建支出前置，特别国债引入存不确定性。
  • 地产：供给端政策宽松延续，但需求端受居民杠杆与收入信心约束。

3. 权益投资观点

• 配置策略：防御为主，攻守结合。
• 推荐板块：银行（低估值高股息）、医药（防御属性强）、国防军工（盈利稳定）、公用事业（成长性仍佳）。
• 机会主线：TMT中长期主线机会，但短期需谨慎波动。

4. 债券市场策略

• 短期：防御政策预期，关注资金面波动，警惕流动性风险。
• 中期：等待经济信号，利率中枢或维持27%-275%平台，避免过度交易。

5. 风险提示

• 一揽子政策落地节奏与效果不确定。
• 经济复苏高度与节奏或不及预期，全球环境扰动（美联储降息延迟、全球制造业周期变化）。

核心观点：经济温和复苏仍有压力，政策宽松与投资修复推动动能边际抬升；权益侧重风险规避与估值博弈，债券以现金流与资金面周期为主导。