20220731-天风证券-信用市场周报_哪些城投受政策性银行支持力度大__23页_3mb

城投受政策性银行支持力度分析总结

核心内容

本报告分析了2022年以来政策性银行对城投平台的支持力度，重点探讨了哪些区域和主体获得较多支持，并结合市场数据与信用评级调整情况，为投资者提供了择券思路。

政策性银行支持特征

1. 区域支持与经济水平呈反向关系
   政策性银行更倾向于支持经济欠发达地区，这些地区政策行的资产总额占当地金融机构的比例较高。例如，青海、新疆、甘肃等地区的政策行资产占比分别为21.3%、17.7%、17.4%。而经济发达地区如广东、浙江、江苏等，政策行资产占比相对较低。

2. 主体支持以高行政等级和信用评级为主
   政策性银行在选择支持主体时，更倾向于省级和地市级平台，以及AAA和AA+评级的城投平台。例如，2015年以来，省级和地市级城投债发行规模占比达85.05%。

3. 重点支持行业和项目
   政策性银行对交通板块、园区开发等具有政策导向的领域支持力度较大。这些项目在区域内往往具有唯一性，例如西安高新区、义乌市、宁波镇海区等。

4. 政策性银行主承债券的资质较好
   多数政策性银行主承债券的城投平台，其公募债平均估值在3%以内。将主承时间限定在2022年的城投平台中，筛选出公募债平均中债估值高于3%的主体，这些平台未来可能继续获得政策支持，具备一定安全性。

主要观点

• 政策性银行对城投的支持力度与区域经济发展水平呈反向关系，经济欠发达地区更易获得支持。
• 在主体选择上，政策性银行更倾向于高行政级别和高信用评级的城投平台，尤其关注省级和地市级主体。
• 政策性银行重点支持交通、园区开发等项目，且这些项目在区域内往往具有唯一性。
• 政策性银行主承债券的主体通常具备较好的资质，公募债平均估值较低，且未来可能继续获得政策支持。

关键信息

政策性银行主承债券的城投平台

信用评级调整回顾

• 评级上调的发行人（7家）：

  • 盐城海瀛控股集团有限公司
  • 山东公用控股有限公司
  • 三峡融资租赁有限公司
  • 泉州交通发展集团有限责任公司
  • 青海盐湖工业股份有限公司
  • 沧州市建设投资集团有限公司

• 评级下调的发行人（7家）：

  • 郑州煤炭工业(集团)有限责任公司
  • 文投控股股份有限公司
  • 苏宁易购集团股份有限公司
  • 汝州市鑫源投资有限公司
  • 六盘水市开发投资有限公司
  • 辽阳辽东农村商业银行股份有限公司
  • 毕节市安方建设投资(集团)有限公司

一级市场动态

• 发行规模：本周非金融企业信用债合计发行2309.69亿元，偿还2088.37亿元，净融资额约221.33亿元。其中，城投债发行1176.25亿元，偿还816.59亿元，净融资额约359.65亿元。
• 发行利率变化：整体下行，各等级变动幅度为-5至-8BP。例如，1年期AAA等级短融利率为2.43%，变化0BP；AA-等级短融利率为5.11%，变化8BP。

二级市场动态

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交5548.37亿元，较上周下降。
• 收益率变化：整体下行，信用债收益率全部下行，信用利差整体缩小，部分扩大。
• 具体变化：
  • 中短期票据收益率：1Y短融各等级下行4-7BP，3Y中票下行4-7BP，5Y中票下行8-11BP。
  • 企业债收益率：3Y企业债下行5BP，5Y企业债下行8-10BP，7Y企业债下行5BP。
  • 城投债收益率：3Y城投债各等级下行6-10BP，5Y城投债各等级下行6-9BP，7Y城投债各等级下行6-7BP。
  • 商业银行普通债收益率：整体下行，部分等级略有上行。
  • 商业银行二级资本债收益率：整体下行，部分等级略有上行。

小结

政策性银行在当前宏观调控中扮演重要角色，其支持力度与区域经济水平呈反向关系，倾向于经济欠发达地区。同时，政策性银行对高行政等级和高信用评级的城投平台支持力度较大，尤其关注交通和园区开发等具有政策导向的领域。这些平台通常具备较好的资质，公募债平均估值较低，且未来可能继续受到政策支持，具备一定的安全性。投资者可重点关注此类平台，作为择券思路。